股市、楼市与量化宽松

卢麒元

香港的投资者被搞懵了。一些“大师”依据传统智能，劝谕大家五月出货。一些“预言家”依据残破的经济数据，认定金融海啸第二波已经逼近了。早已是惊弓之鸟的香港投资者，那里还敢追涨杀跌，很多人在四月就开始离场了。春天里一片肃杀的气氛。然而，市场却跟大家开了一个大玩笑。又是一个火红的五月。鲜艳的花朵依旧绽放。

我不知道，为什么中国的专家学者不关注奥巴马的《刺激经济方案》（A New EraOF Reponsibility:Renewing America’s Promise,The President’s Budget and Fiscal Preview）。这个方案对全球市场将产生深远影响。对中国的影响将十分巨大。在某种程度上，这一方案将成为中国经济决策的外部依据。当然，这个方案也会形成对于资产价格的深远影响。特别是楼市和股市。这正是老百姓最关心的事情。

在奥巴马的《刺激经济方案》中，落墨最少的地方，就是货币政策。而货币政策中，最简约的就是“量化宽松”。笔者认为，这才是奥巴马《刺激经济方案》的要害所在。也是奥巴马新政成败的关键节点。理解“量化宽松”的含义并不困难。国内已经热议一段时间了。但是，严谨地进行“量化宽松”的工程学推导就极为困难。特别是，预见美国以及全世界“量化宽松”对中国经济的影响就更为困难。然而，这才是理解中国股市和楼市的关键之所在。这让我想起了李白的诗：黄河之水天上来，奔流到海不复还。

“量化宽松”的货币政策（quantitative easing），是与一般宽松的货币政策（credit easing）相互对应的。我将后者简称为“成本宽松”。这样理解起来比较容易，后者是通过利率（资金成本）影响货币供应；前者是通过直接增加货币数量，来影响货币供应。“量化宽松”实际上等同于直接创造货币（printing money）。简单直白地说，“量化宽松”，意味着联邦储备局增加钞票的印刷数量。

笔者非常严肃地提醒国内管理层注意：“量化宽松”的货币政策，是经典的赤字财政政策。今天被“量化”出来的每一个美元，都是美国政府预先征缴的通货膨胀税。中国将毫无悬念地成为美国的第一纳税大户。奥巴马先生是一个敢做敢为的狠角色。这一次他出牌相当干脆。关于奥巴马新政笔者另文再作详细讨论。

美国的管理层当中从来不缺少混蛋。但是，他们当中极少出现笨蛋。“量化宽松”这一招用得非常好。笔者将美国量化宽松具体操作概括为三个比较好：第一，时间选择比较好（及时）；第二，数量控制比较好（够用）；第三，渠道选择比较好（直接）。这显示出美国政府经济管理部门强大的情报信息能力、策划协调能力、组织实施能力，以及美国金融体系强大的执行能力。我想，这一点是非常值得中国政府深思的。我们“知”的能力太弱了；我们“行”的速度却太快了。

“量化宽松”的目的是增加货币供应（money supply）。这一点显然易见成效。问题是，美国的经济体系投资需求和消费需求仍然疲弱。增加的货币供应完成救命使命后，必然继续寻找新的出路。全世界都比我们更担心通货膨胀。他们在确保流动性的同时，更主要的目的是实现通货的保值。很多人的目光再一次转向中国。很巧和，中国刺激经济的力度远远超过美国，中国经济“将第一个复苏”，中国可能真的实现“保八”。以目前中国良好的财政金融状况，人民币存在巨大的升值潜力。于是，流动性开始向中国聚集了。所以，美国开始“量化宽松”，香港股市马上发疯。而且，可能仅仅是开始发疯。当然，开始发疯的不仅仅是股市。也当然，开始发疯的不仅仅是香港。

其实，道理很简单：量化宽松=印刷钞票=通货膨胀

我很确定，中国的通货膨胀存在着时间上的先进性。赵本山敏锐地发现了这个金融问题，那就是中国“不差钱”。全世界继续量化，中国将更加宽松。而且，可能是非常宽松。这将人为制造出一次美丽的、脆弱的、短暂的复苏过程。对于投资者来说，上帝再一次提供了千载难逢的机会。当然，不仅仅是赚钱的机会。更主要的是保住老本的机会。希望大家能够抓住机会，为未来作好打算。

我认为，奥巴马很聪明。他政治上极左，而经济上极右。政治上的社会主义倾向，正好对冲经济上的实用主义。美国不可能在一夜之间恢复制造业。他们仍然需要间接“创造”价值。或者说，他们仍然需要一段时间的供养。供养的方法，就是使用货币化的财政政策，这就是热辣新鲜的“量化宽松”的货币政策。显而易见，这一政策获得了包括中国在内的大多数国家的支持。其中，有些国家当然是无条件地支持。任何实用主义的短期行为都是有后果的。“量化宽松”也不能例外。廉价通货泛滥将迅速演化为特定国家结构性通货膨胀。对特定国家的高附加值产业形成绝杀。这几乎是美国恢复制造业的前提条件。我们正在经历这一过程。

中国的股市和楼市当然是政策市。不过，笔者提醒亲爱的投资者，“政策”一词的含义已经不再单纯是指中国的国内政策。影响更大的可能是美国的政策。所以，我们也必须为“量化宽松”做好必要的准备。

最后，希望大家好好学习，深刻体会，并在实践中灵活运用奥巴马同志提供的“好政策”。充分享受“量化宽松”的美好时光。