金融海啸迅速恶化--美国处于大萧条的边缘！

前言

9月下旬是美国金融危机分水岭。

进入9月下旬以来，美国金融风暴在夏季获得踹息以后，顿时变得波涛汹涌，惊涛拍浪。金融海啸，不止在大西洋上空涤荡，它也正在拍打着太平洋的东海岸。它会不可阻挡的爬上太平洋的这一边吗？它带给中国的究竞是机会还是挑战，还是机会加挑战？美国的金融海啸是美国经济结构长期失衡造成的。所谓的金融危机只是冰山一角。更严重，更剧烈的经济海潮已经普天盖地而来。

美国已处在大萧条的边缘。美国的金融危机会把世界托入21世纪的大萧条吗？

美国金融危机已经一年多。一年多来，美国政府就像一个拳击运动员，四面出击，力图挽狂澜于既倒。但是，每打出的一记反危机重拳，都像打在海绵上一样，被化解得无影无踪。美国金融危机对政府的反危机措施没有积极反应。危机不仅没有改善，而且还在恶化，还在迅速恶化。

美国政府的无力和无奈，既反映在语言上，也反映在行动上。

然而，世界的许多国家，包括中国，或多或少的将希望寄托在美国经济的回升上。有些人人过早断定美国金融危机会软着陆。甚至有人要到美国抄低，认为这是插入美国金融体系的大好时期。但是，严峻的事实是，美国的金融危机的浪潮正在一波一波的席卷而来。其来势之汹涌，变化之诡秘，为历史上少有。按美国财长的话说，美国金融危机是在100中只会发生1-2次的重大危机。言下之意：堪于上世纪30年代大危机相比！！

美国金融危机是体制性危机，是长期结构性矛盾积累的总爆发。就其严重程度而言，它对美国今天的领导人几乎都是第一次。没有类似的反危机经验可循。一年多反危机的结果是，美国金融体系全面糜烂，美国金融危机已经进入了实体经济阶段。如果说9月下旬以前美国的问题是如何防止金融危机扩散防止经济发生大规模衰退的问题；而今天美国面临的问题已经不是经济是否会发生什大规模的衰退的问题，而是如何避免类似大危机大萧条的问题。细心的读者，可以从美国政府要员近几天的讲话中摸到这种思路的脉搏。

游戏已经发生了改变！！而改变游戏的不是美国政府，而是经济金融危机内在的逻辑。

目前美国经济面临三大困境：金融危机波涛汹涌，总供给严重萎缩，许多企业濒临破产。其中每一项都足以将美国经济拉入大萧条。美国的困境是，这三大冲击波层层压来，把美国经济包围在风暴的中心。美国经济能够突出重围吗？

金融海啸严重恶化

美国金融危机以来，美国政府不断推出一波一波的反危机重拳。这些措施成本巨大，动辄就是几千亿。但是，收效甚微。进入10月以来，由于多种原因，美国金融危机严重恶化。危机的浪潮一浪高过一浪。如果说美国金融系统曾经是世界最高的金融大厦，今天则有大厦将倾的危险。

1。美国金融资产的品质全面急剧恶化，整个金融系统面临崩溃。进入10以后，美国金融资产的品质全面急剧恶化。这是了解今天美国金融危机的核心。这种恶化几乎涵盖所有的资产和贷款类别。除了次级房贷以外，其他消费者贷款，LBO贷款，商业不动产贷款，学生贷款，高等级的房屋贷款等等几分全部出现问题。违约率急剧攀升，坏帐率急剧攀升。这些贷款总计达几十万亿美元。在美国目前只有政府债券是安全的。作为信用帝国金融帝国的美国，今天已经几乎没有一项主要的贷款类别辛免于难；没有任何一种贷款或资产在没有政府担保的情况下能正常流转。美国金融体系，可以用狼烟四起，恶讯频传来形容。整个金融体系承受做难以想象的压力。假如没有政府干预，美国金融体系早就全面崩溃。

资产品质的恶化如不不即时阻止，将会变成从内部摧毁金融体系的大规模毁灭武器。它将吞噬金融体系的自有资本，将摧毁整个金融体系的偿还能力，彻底摧毁信用信心。资产品质的恶化将进一步冻结信用，导致经济的严重萎缩。进入四季度后，由于美国经济发生了大幅度下滑。经济的严重衰退，进一步导致了资产品质的恶化，导致银行的坏帐呆帐的急剧攀升。

金融资产品质恶化的危害是多方面的。资产品质恶化的关键是：违约率急剧攀升，坏帐率急剧攀升。欠帐的人无法约。目前欧美银行业有大约3。3万亿美元的自有资本，却支撑起大约43万亿美元的资产。杠杆倍数达到13。美国国会授权的7000亿救援计划，数目虽然庞大，但是仅够冲抵美国金融企业危机以来美国银行业的总亏损(已经达到7000亿)。对美国银行体系而言，并没有提高资本比例。假如美国银行业的资产由于品质下降而贬值13%，则整个美国银行业失去所以的自有资本！！！

2。美国金融危机的范围急剧扩大，覆巢之下少有幸存。从最初的房贷公司，到华尔街投行，到商业银行，兑冲基金，私募基金，到保险公司。无一幸免。在资本盛宴的高峰期，那些时髦的宠儿今天无不面临纷纷关闭的压力。美国兑冲基金今年以来由于业绩严重亏损，面临严重的挤兑，许多机构要么暂时套现退出市场，要么面临关闭的危险。那些红极一时的私募基金，包括那个曾经走红中国的，从中国吸走巨大投资的私募基金，面临极大的困境。许多私募基金在业务不足，案子稀缺，财源枯竭的困境中挣扎。美国那些甚至在1-2个月前被认为坚如磐石的，带有体制性风险的大型商业银行，也步入了风雨飘摇的日子。以花旗银行为例，几个星期前还雄心勃勃的要收购(Wachovia)银行，上星期却面临破产的危险，以致于联储会不得不出手拯救。

美国的传统保险业作为整体(排除房贷保险)，在9月份以前受到危机的冲击还比较小。其业绩和市场表现在金融体系里可谓独树一帜。但是，进入9月下旬以后，情况急剧恶化。保险公司的困境第一来源于投资。投资的大幅度亏损导致资本自有率下降，面临破产的危险；第二来源于业务性质。以人身保险为例，许多公司在资本泡沫时期，出售了大批的称为“变动年金(VA)”的产品。这类产品的一大特点就是保险公司对投资者本金的价值担保。随着股市的深度下滑，投资贬值，法律规定保险公司必须拿出充足的资本来担保投资本金。结果导致许多公司自有资本不足，频临倒闭。

现在美国金融体制的体系性风险，集中在大的商业银行和保险公司。保险公司商业银行将是风暴的中心。美国几乎所有的保险公司都面临资本不足的问题。

环视美国金融界，那些曾经作为美国金融体系的象征的，那些曾经创造过美国金融辉煌历史的，那些曾经作为战略投资者而引入中国银行体系的金字招牌几乎都变得黯然五光。

3。美国金融体系几乎瘫痪，信用帝国遇到信用酷竭。由于资产品质的全面恶化，美国金融体系处于全面信用冻结的状态。许多金融机构尤其是银行，为了规避风险，不愿发放新的贷款。和危机前的情况相反，几乎所有的银行都在收缩战线，缩减业务。美国银行界今天的头等大事，重中之重不是扩张业务，而是度过严寒。今天的美国金融界只有那些最优秀的银行，在危机中受到冲击较少的银行，业务还较为正常。所谓“较为正常”是和其他银行相比。和过去相比，业务依然在大幅度收缩。

银行是这样，债务市场也是如此。进入10月以后，美国债务市场几乎停顿。除了政府债券，其他类别无论是高级优等债券，还是垃圾债券几分都无人问津。市场上只有零星交易，而且交易的都是政府担保的证券。那些无缘获得政府担保的债券，已经无市场可言。即使偶有买主，利息也急剧高升。

为了重新启动金融体系，启动信用，联储会不可不谓用心良苦，极大的扩大了政策手段。其政策工具从传统的三大项，扩大到10多项，发明了许多非传统的政策手段。其用于拯救金融体系缓解信用冻结的资金高达7。7万亿。当华尔街短期资金出现问题时，FED为期开启贴现窗口；当商业票据市场冻结，实体企业包括像通用电器这样的企业都无法筹措流动资金时，FED出面担保高等级的商业票据；当商业银行间不愿相互拆借时，FED出面担保。等等。可以说，市场什么危及，联储会就推出什么因应政策。完全是有求必应。但是效果甚微。信任市场依然冻结，几乎处于停顿状态。

进入10月以后，美国的消费者信用，住房贷款几乎出于停顿。为了加大政策启动市场的力度，推动信用市场，联储会于本周二宣布，出面收购1000亿两间政府房贷公司和联邦住房贷款银行的债务，收购5000亿由两房公司支撑的(证券化)贷款证券。联邦同时还宣布启动2000亿的政策手段，收购消费者信用。一共8000亿。

目前消费者贷不到款，企业也贷不到款。整个经济在崩溃的边缘运行，无法长期持续。联邦的新政策工具效果有多大尚要观察。联储会的这项举措是希望直接启动消费者信用和房屋贷款。效果如何，尚待观望。

4。美国金融体系的资金链已经断裂，银行贷款无以为继。在资产泡沫五光十色的日子里，贷款的证券化是美国金融信用体系中重要的一环。1)。商业银行把各种贷款(包括信用卡，学生贷款，汽车贷款，房屋贷款--次级的和优等的，LBO贷款等等)卖给华尔街，从华尔街那里把贷款换成资金。2)。商业银行利用出售贷款获得的资金，发放更多的贷款。再卖给华尔街。3)华尔街再把这些贷款打包，卖给最终的投资者，包括世界各地(甚至中国)的投资者。这样循环往复，建立起了美国信用的资金链，支撑起美国不断扩大的信贷市场。现在资金链已经断裂。商业银行不再能通过证券化的方式，大量出售各类贷款。大部分发放出去的贷款就沉积在商业银行的帐本上，占用商业银行大量的资金。商业银行通过证券化获得资金的渠道已经堵塞。不能获得新的资金就不能发放新的贷款。银行业务大量萎缩。

5。美国金融体系流动性陷阱已现端倪，反危机操作更高更难。银行储备的增加可从联邦储备金增加的数字看得出来。金融体系信用全面收缩。许多新增的货币积淀在银行体系。流动性陷阱的结果就是把大量的资金从真实经济体系转移到银行体系。美国实体经济将面临更严重的资金短期的问题。假如这种流动性陷阱不是短期的临时现象，美国将面临漫长的资产持续贬值，满长的信用萎缩，长期的投资萎缩，长期的消费不振，长期的经济停滞的时期。为反危机带来更大的困难。在某种意义上看，战胜流动性陷阱必战胜资产泡沫更难。

6。FDIC 联邦存款保险基金面临亏空的危险，美国银行面临大规模倒闭风潮。由于银行倒闭风潮的蔓延，FDIC不得不动用保险基金。FDIC昨日报告显示，在3季度，美国问题银行(有破产风险的银行)数目从117增加到171，增加了几乎50%。问题银行的总资产从783亿美元增加到1156亿美元。FDIC的保险基金由于银行倒闭而大幅度下降，从6月底的542亿，下降到346亿。这是三季度底的统计。进入10以后，美国金融风暴顿时激化。可以断定，今天的实际情况，要恶化得多。

在银行倒闭风潮潮起之时，假如人们对FDIC的资金能力产生怀疑，将会导致大规模挤兑浪潮。那将会是压垮骆驼的最后一根稻草。目前FDIC，正在想尽一切办法筹措资本。

7。私人资本对美国金融企业望而生畏，美国政府孤军奋战。美国是一个贫富差别很大的国家，金字塔尖的人口部分占有社会财富的40%。然而，在这次危机中，只见政府单枪匹马的奋斗，没有任何私有资本入场救市。政府一次次大手笔的给银行注资，却没有吸来一分私人资本。唯一的例外是巴非特。为什么？现在美国的投资者有一个基本判断，美国金融体系处于崩盘的边缘，这场金融风暴无法依靠市场自愈，最终结果必须是政府全面卷入，实施部分国有化。

政府必须通过国有化对金融体系提供保护。然而，金融危机到了这一步已经不可能什么都救。目前美国政府的政策走向是，保护一批，倒闭一批；实施选择性救援。对那些有系统风险的银行实施保护，而让另外一些银行倒闭。对那些受到保护的银行而言，被保护的银行并不等同于保护股东利益。恰恰相反，可能牺牲股东利益。以目前的案例看，几乎没有例外。投资者担心受怕。正因为这样，美国金融体系现在几乎不可能吸引任何私人投资。说到的是美国最富有的阶层对美国金融体系信心不足。

美国市场最近风传，中国投资公司将联手国内某些银行以300亿美元收购AIG的下属公司。在金融危机方兴未艾的今天，这绝对是一种冒险的投资。况且保险公司即将成为美国金融风暴的下一轮中心。美国金融系统目前是一个黑洞，砸多少资金都可能无影无踪。联储会已经砸了7。7万亿。但愿这种传闻永远是一种传闻。

我们罗列了美国金融体系的7可能导致崩盘的现象。但是，7大现象中最根本的，最中心的是资本品质下降。如果解决不了这个问题，无论联储会注入多少流动性，也根本无法解决危机。

总需求遭遇泰坦尼克

制约经济增长的总需求状况如何？假如总需求这根经济支柱能挺住，美国还有较长的时间来对付金融危机；否则的话，总需求严重不足将进一步恶化金融危机并导致经济危机。二者交互作用将把美国拉人较长的经济衰退的寒冬。然而美国总需求已经严重萎缩，还会进一步严重萎缩。

1。消费者支出发生大幅度下滑。笔者曾在另一篇文章中论及，美国经济危机的根源之一是长期的收入分配不公。所以，美国的这场危机的影响可能比人们认识到的要严重得多，深刻得多。持续近三十年的收入不公这种结构性问题，在信用扩张，房价泡沫化的年代，被掩盖住了。收入不足的劳动者，依靠借贷和房屋升值的预期，支撑着美国经济的总需求的这片蓝天。美国消费者支出占GDP的2/3。现在美国面临的是完全相反的情况：信用收缩，资产贬值。美国中下阶层的消费能力面临多重打击。美国总需求这片蓝天还能支撑多久？

第一。房价将持续下跌。到2008年11月份，美国的房价从2006年6月的高峰下降了25%左右。根据房价与收入，房价与租金，房价与GDP增长的历史平均数看，有人预期美国房价还要10-20%的下降空间。如果反危机措施有效，美国房市有可能到2010年才能见底。房价下跌，房屋不仅不再是中下阶层的提款机，反而成了他们的沉重负担。目前美国大约有1200万住宅房的价值低于房屋贷款。随着房价的进一步部下跌，这个数目将会大幅度上升。这对负债累累的中下阶层而言，无疑是雪上加霜。美国国会预算办公室曾做过一个估计，房价每个下降10%GDP将萎缩0。4%-1。4%，不包括间接影响。如果美国房价下降30-40%，累积对GDP的直接影响将达-1。2%--6。4%。

第二。消费者信用全面萎缩。金融机构为了控制信用风险，正在大幅度收紧信用，提高利率。信用萎缩的受害者，首当其冲的是消费者信用。中下阶层已经很难获得必需的信用；即使获得信用，信用成本也大幅度上升。中下层的消费，将全面萎缩。

第三。失业率大幅度上升。目前美国的失业率只有7%，远远低于过去历次危机的平均水平。消费者支出减少，经济的不景气，必将导致企业盈利下降。企业将进一步大幅度裁员。失业率将迅速攀升。美国人口下面的40%只拥有社会财富的1%。由于财富分配的极度不公，许多中下阶层几乎没有积蓄，完全依靠薪水度日。失业率的上升将极大的影响消费者支出。

第三。消费者面临其他支出相对上升的压力。今天经济萎缩，但是医疗保险费用和教育费用依然大幅度上升。对中下层而言，这意味其消费支出相对减少。

第四。资产泡沫的破灭导致资产的大规模贬值，社会财富的大规模破坏。迄今为止，这场金融危机使美国的社会财富减少了3%。这在战后美国历次经济危机中是幅度最大的。而且，这一过程尚未结束。社会财富的毁灭将会带来消费者支出的减少。

这些因素都会导致消费者支出减少。其中有些是周期性的，有些是结构性的。前面两点(房价下降和信用萎缩)是结构性的。在过由于收入不公，消费者支出的相当大一部分是依靠消费者信用和房产升值来支撑的。这一部分消费支出，由于信用萎缩和房价下跌，将长期萎缩。在这种结构性变化下面，消费者需求面临严重的深度调整。如果不进行有效的改革，美国的总需求将面临长期的结构性不足，导致美国经济在危机后步入停滞或缓慢增长期。

就短期而论，美国消费者支出已经大幅度下降。这一点从零售业最近的业务报告中反映了出来。美国感恩节刚过。有一项调查表明，美国大约有89%的人，较去年相比减少了节日支出。那只是现状。情况正在迅速恶化。

2。投资萎缩。美国企业在信用冻结，信用成本大量上升，市场萎缩的几重压力下，为了度过难关，开始大量裁员，大幅度削减投资。现在美国许多企业都进入预算阶段。和去年相比，由于利润下降，市场预期不好，经济前景不好开始许多企业在预算中大幅度削减投资支出。从这个角度看，金融危机对投资的实质性影响刚刚开始。目前，美国许多制造商和高科技行业等，纷纷抱怨订单减少，订货取消。这也是投资萎缩的前兆。

投资萎缩也有周期性和机构性。从长期来看，美国投资将面临结构性萎缩。先从资本供给一方来看。金融危机以后，世界金融体系将面临更多的立法和条例，金融机构将会有较大的风险规避愿望，结果是信用将无法回到危机前的高水平，而信用成本也将无法回到危机前的低水平。所以，资本供给将出现长期紧缩成本上升的结构性变化。再从投资需求来看。信用市场的这种结构性变化将在长时间内有效降低企业的投资欲望。加上世界经济将步入长期的缓慢增长阶段，企业盈利会相对下降。导致投资愿望不足。

3。出口萎缩。在整个世界经济增长放慢的情况下，美国面临出口萎缩的压力

美国消费支出，投资支出，外贸出口面临周期性萎缩和结构性萎缩的双重压力，总需求将面临短期和长期的严重不足。

未来3-6个月非常关键

美国金融危机从次贷，到金融，今天已经进入了实体经济。美国经济现在已经危机埋伏

。除了金融危机急速恶化，总供给严重不足以外，美国经济还面临着以下一系列短期问题。

1。许多美国企业在摧毁经济价值的状态下运行。由于信用萎缩，许多美国企业无法筹集到贷款，或者必须支付高额的成本。现在美国C级企业债券的利息高于政府债券的18-20%。也就是说，这些企业必须为债务支付高达20%多的利息。然而，美国企业的投资回报率在经济衰退时大约在8-12%之间。也就是说，这些企业的投资回报率低于债务利息。生产所创造的是负经济价值。假如经济不能很快复苏，许多企业将面临倒闭的危险。

2。今天美国，即使是AAA级企业，也面临债务成本大幅度高升的问题。以IBM为例，其高级债券的利息高于政府债券大约4%。正常情况，这个数字大约是1。5-%-2%。也就是说，今天IBM每借1亿美元债务要比过去多支付2-2。5百万美元的利息。利息成本上升，必然导致企业盈利大幅度下滑。利润下滑导致投资减少。

3。许多美国企业将面临债务滚动的困境。在危机以前信用扩张，资本充斥，许多企业以较低的利息筹措了大量的债务，从事资本建设。许多债务面临债务到期的问题。到期的债务假如不能一次付清，就必须依靠新债务来滚动。但是，由于信用萎缩，贷款利息增高，许多企业要么无法实现债务的滚动，要么将面临以高利率的新债务来代替低利率的到期旧债务的困境。无论那种情况，这些企业同样面临倒闭的危险。

就美国企业，目前的情况看，假如金融危机没有在短期内改善，又没有政府的救援，在未来3-6个月中将有大批中小型企业倒闭。企业倒闭潮，将导致银行坏帐呆进一步上升，加深金融危机。许多商业银行有可能将面临更大的破产压力。而且中小企业是美国就业的主要支柱。大批中小企业的倒闭将导致更高的失业利率，需求的更严重的萎缩。

到了那时候金融危机经济危机相互作用，恶性循环将把美国经济拉入持续的深度衰退。

美国经济危机到了关键时刻，许多企业的承受能力不会超过6个月。

危机政策为什么效果不彰？

为什么危机反越反越烈？为什么反危机措施没有预期的效果呢？为什么反危机反到崩溃的边缘？

如果说迄今为止反危机措施由什么成功的话，那就是到目前为止美国金融体系尚未崩溃但是，危机本身的不断加深，表明反危机措施有误区。

这个误区就是反危机措施忽视了危机的真正根源。危机的真正根源来自于美国近30年的新自由主义政策。具体的讲原因有三：1)收入和财富分配不公，中下阶层的收入严重低于劳动者再生产成本，导致需求不足，世界范围的生产过剩；2)资本过度的盈利冲动；3)政府对资本的自由放纵。其中第一条是理解金融危机的关键。目前美国金融危机严重恶化的关键是资产品质下降，违约率大幅度上升。政府的所有反危机措施都无法阻止资产品质下滑，无法阻止违约率上升。

为什么贷款品质会下降？为什么违约率会大量上升？为什么消费者无法按期支付信用卡，汽车贷款，学生贷款，房屋甚至高等级的房屋贷款？原因是中下层无力支付。由于收入低下，加上金融危机，经济不景气，失业率上升，他们就更没有支付能力，违约率就更大幅度的上升。假如中下层经济状况改善，有能力按期支付各种贷款，美国金融体系的贷款品质就会传坏为好，房价也会止跌，违约率率就会下降。金融危机就一定会消失。

这就是反危机的出落。这是一个非常浅显的道理。但是浅显的道理，却不一定等同于无足轻重的政治利益。政治利益结构的刚性导致了政策选择的忧先顺序。

美国所有的反危机措施都回避了这个问题。所有的反危机思路几乎都是按新自由主义开的药方：重资本轻劳动。在解决危机中，把重点放在如何保护债券人的利益上，而完全忽视改善债务人经济状况上，无视收入不公，财富不公，中下层无力还债的事实。当然，目前这些反危机措施也是必要的，至少避免了金融体系的迅速崩溃。问题的关键是，美国政府在反危机中几乎完全忽视了问题的根源。假如，美国政府持续回避这个问题，房价将会进一步下降(需求不足)，消费者支出将进一步下滑，总需求将更加不足，美国经济危机将进一步加深，美国金融体系将大面积破产，美国生产企业将大规模破产。美国于大危机大萧条只有一步之遥。

所以，解决收入分配不公的问题是美国反危机政策无法回避的问题。美国能否成功反危机，关键在于新的行政当局，能否果断调整方向，将政策核心对准问题的根源，致力于解决收入不公问题，再加上通过立法和行政条例限制资本的利润冲动。要解决这个核心问题，就意谓着要改变甚至放弃新自由主义只重效益，不重公平的做法；意为着“里根革命”的真正终结，意味作三十年的新自由主义实践的终节。这将不是一个短期内能解决的问题。

但是，历史给美国成功解决危机的时间已经不多。

预测

美国大危机以显端倪。按以上的分析，美国经济四季度将下滑-5%，2009年经济将持续下滑。如果反危机奏效，经济衰退将持续到2010年。然后复苏。复苏后的美国将进入一个满长的停滞或缓慢增长的时期。假如美国不改变反危机思路，源着现有思路走下去，反措施不奏效，美国将在3-6个月内爆发大危机大萧条，把整个世界拉入动荡的大萧条中。