原载：《第一财经》

金融危机第三阶段：谁是诺亚方舟?

张庭宾

　　如果仅仅只有黄金价格再冲1000美元，本人尚难以判断金融危机第三阶段已经真的来了，但是最近道琼斯指数的暴跌给出了另一个重要的印证：金融危机的第三阶段已经降临的悬疑有限了。

　　作为一个国际金融市场的观察者，本人一直在号脉这场危机：2006年初即提出——美国金融危机暗暗酝酿；2007年7月，已明言“我们将见证一个动荡的金融时代”；2008年初，进而判断：美国已难以转嫁危机，由美元危机引发的现有全球金融秩序的倒塌和重构已在所难免。

　　去年10月9日，笔者进一步提出了金融危机演化“三段论”：第一阶段是金融衍生品崩溃危机，主要特征是众多金融机构因此严重亏损，乃至倒闭；第二阶段，美元资产危机，因美元奇缺而导致各种美元资产价格的下跌，其主要特征是美国股票市场大跌，实体经济受到影响，大宗商品也由牛转熊；第三阶段，美元纸币信用危机，各国为救市而竞相降息增加流动性，主要特征是，各国纸币更深“负利率”化，黄金一枝独秀，摆脱了各种大宗商品、各种纸币的“地心引力”，独自上涨……此阶段发展到中后期，黄金价格可能涨到令人惊诧的地步。

　　时至今日，金融危机第二个阶段特征已充分显现——实体经济和消费深受影响，股票市场大跌，大宗商品由牛转熊；第三个阶段的特征也开始显露，各国纸币不仅负利率化，而且已经或正在零利率化，黄金价格一枝独秀：黄金对美元涨，美元对大宗商品涨。此刻的黄金已经在1000美元大关前等待最后的突破，如果美元和纸币势力不能再次有力地镇压黄金(千万不要轻易低估这种打压的力量)，一旦被其突破，并站稳1000美元之上，将动摇信用货币体系的根本。这也就最终确认金融危机第三阶段的到来。

　　直到今天，还是有很多人对金融危机的严峻性难以置信，甚至仍有人天真地相信只是次贷有8000亿~1.2万亿美元的损失，只要把它消化掉了，那就天下太平了。但现在，仅仅因为道琼斯股市的指数下跌，就有10万亿美元的数字财富被消灭了！更不用说美国的金融衍生品高达518万亿美元，仅CDS就高达62万亿美元。

　　用局部静态思维者，他是无法弄懂此轮金融危机原理的。其本质是，美国物质财富有限，但它却印了越来越多的纸币，其国家和美联储由此获得了乘数级的暴利，物质财富被乘数放大为资产证券；而金融机构把这些纸币更加放大为乘方级的金融衍生品。这个泡沫游戏能够玩下去，是因为有别人别国用真实物质财富换美元纸币，然后再用美元买金融衍生品。

　　这个最大的庞氏骗局注定有破灭的一天，当再没人糊涂到用真金白银、矿产资源去换美元买衍生品时，或勤劳善良者再也无法填满华尔街贪欲时，反向崩溃立刻到来。

　　金融衍生品泡沫崩溃的速度比创造的速度要快得多。这就像吹气球，气球要一口口吹大，但气球一旦爆破了，就会转瞬被打回原形。

　　这其中有三个非常重要的不同概念：物质财富、纸币和金融衍生品。物质财富是真实的能够制造物质和文化使用价值的资源、资产和商品，要靠货真价实的资源和劳动创造，其核心标尺是黄金；纸币是各国发行的信用货币，其核心标尺是美元，决定其数量的是美联储印钞机；金融衍生品则是巨大的水气泡泡，制造者是华尔街各大金融机构，决定其数量的是欲望过度膨胀加上媒体欺骗下的供给平衡。

　　这三者就像是财富的固体形态、液体形态和气体的形态。美元膨胀也经历了类似的三态阶段：1945~1971年布雷顿森林体系是固体形态；1971~1987年垃圾债券破灭是液体形态；1987年~2007年的金融衍生品是气体形态，一次比一次体积膨胀。而现在是反向收缩，已基本完成气体归于液态，接下来将发生液体对固态的回归。

　　那么，这个二次收缩的过程有没有可能被中止呢？可能性不大，因为制造金融衍生品的华尔街巨头们已经基本崩溃了；如今，美元的国家信用已因接近100%的国债/GDP比而岌岌可危，更何况美国全部国家国民债务已经超过了60万亿美元的水平。

　　更需一提的是，美国是否真的想拯救美元危机是个问号。美元崩溃了，美国相当于变相消灭了国家债务；与此同时，美联储75%以上的资产是黄金，仅纽约储备的黄金，就相当于各国央行总储备的25%。与此截然相反，中国央行的资产95%以上是纸币，黄金仅有1%，甚至相当比例还存在美国纽约。换言之，如果美元崩溃，金本位回归，美国反可能从负债累累者变成了超级大财主。

　　正是因为这个原因，自2005年7月以来，我们反复强调中国大规模增加黄金储备的首要战略意义。遗憾的是，只有民间增加了一定的储备，央行缺乏行动，金融机构甚至至今都被禁止购买储备实物黄金资产。

　　不过，中国也无须过度忧虑：原因有三个：一是中国“世界工厂”本身就是实物资产，处于真实价值被低估的状态，而且处于源源不断拥有贸易顺差的状态；二、中国现在已是世界数一数二的黄金生产国，万一美元彻底崩溃，金本位回归，把金矿收归国有也算有点本钱；三、中国近来在海外矿产投资颇有成效，它们也是财富的固体形态。整体而言，全球金融危机对中国虽有损害，但更多机遇。

中国能不能变危机为契机，关键是解决自己的三个痼疾：一是宏观行政管理成本太高；二是社会保障水平严重不足；三是金融系统效率实在过低。如果未来二三年能够于此有大的突破，中国还是有希望成为金融危机的“诺亚方舟”的。（作者为本报副总编辑，联系邮箱ztb6666@tom.com)