历史在我们的眼前轰然巨变

2008年09月22日 第一财经日报

　　张庭宾

　　历史正在我们的眼前轰然巨变。

　　——道琼斯股市癫狂。美国政府才接管两房——房利美和房地美，噩耗接踵而至。14日，美国第四大投资银行雷曼宣布准备申请破产。而深陷危机的第三大投资银行美林也被迫同意被美国银行并购。道琼斯股票3天跌7.1％。9月18日，美国紧急救市，宣布取消金融股做空；9月19日，美联储将以最优惠利率向银行和储蓄机构提供无追索权贷款，以便于这些金融机构购买ABCP（有资产担保的商业票据）以充实流动性。道琼斯两天狂涨7.26％。令人目不暇接的是，9月20日，美国又部署有史以来最大规模救市措施，这个动用5000亿~10000亿美元的特别紧急计划尚需国会批准。

　　——黄金价格大逆转。17日，在美联储会议放弃加息后，曾一度被严厉打压的黄金价格一日逆转。从780美元/盎司一口气涨到了917美元，上涨137美元，涨幅17.56％，收于873美元，已从技术线上冲破了下行通道，并树立了一次性上涨100美元的样板。需要指出的是，在9月12日到9月17日的几天里，包括石油在内的国际大宗商品都对美元贬值，唯独黄金一枝独秀对美元上涨。

　　——中国果断救市，A股全线涨停。中国终于下定救市决心，9月18日傍晚，财政部、国家税务总局宣布印花税单边征收；中央汇金公司表示，将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并由即日起开始相关操作；国资委表示，支持中央企业控股上市公司回购股份。19日，A股全线涨停。

　　前两个惊人变化，在国际金融史上均前所未有。而后者对于中国股市也前所未见。人们在惊魂未定之时，难免追问何以至此，接下来事态会怎样继续发展？

　　对于美元愈演愈烈的债务危机，笔者从2005年底撰《2006危与机：美国悬念与中国速度》一文开始反复预警；2007年7月30日，再以《我们将见证一个动荡的金融时代 高度警惕人民币成为美元牺牲品》一文判断：这场已经吹了30多年的“超级美元大泡泡”的破裂已经难免。中国应未雨绸缪，以最大决心和最快速度完善社会保障制度，进而刺激国内需求，尽可能降低这场大动荡对中国经济的冲击；今年1月2日，再发《我们是否要拥抱一场全球金融危机》一文分析：这是一个典型的倒金字塔结构，随着金融衍生市场的不断加速发展，美元金融泡沫之楼越盖越高，越往上层，其规模越大。与此同时，它的地基却越来越脆弱，由美金到纸美元，再分裂为美元、欧元，到近两年四分五裂的货币冰面。“试想一下，如果一个倒金字塔式的建筑越建越高，而它的地基越来越脆弱，因此大厦将倾——由美元危机引发的现有全球金融秩序的倒塌和重构已在所难免。”

　　现实正一步步印证上述判断。先是贝尔斯登，再是房利美、房地美，再到雷曼、美林和摩根士丹利，尽管美联储和美国政府拯救手笔越来越大，美元债务危机却一浪高过一浪。如果说这是一场美元金融秩序保卫战的话，那么债务危机已经攻陷了它的多道外围防线，现在已经攻到了其最后的主阵地——美国国家的财政信誉。美国财政已经背起了贝尔斯登、美林，背起了“两房”，接下来还会背起更多的银行和金融机构的债务。那么，只要美国财政扛起来，似乎一切就转危为安了。

　　这里有一个最大的盲点——国家财政也是有信用的。2004~2007年，美国财政赤字仅4年就达1.11万亿美元，截至2006年，美国财政总赤字达到了8.5万亿美元。自次贷危机爆发以来，美国为救市，又至少增加了上万亿美元的财政债务。2006年3月，美国总审计长沃尔加(David Walker)曾警告，若不改变预算赤字长年累积的局面，财政危机爆发是迟早的事。

　　因此，下一个问题是，美国会爆发财政危机吗？按逻辑来说，美元的债务危机包括三个方面：国民个人的债务危机，企业（主要是金融机构）的债务危机，和国家财政债务危机。国家将个人和金融企业的债务危机扛起来，只是让三个危机合在一起，并不能消化它。

　　真正能够消化它的是减少财政和贸易双赤字。这要靠降低国民福利，提高国民储蓄率，增加企业盈利能力，从伊拉克撤军等方法实现，但它们远水不解燃眉之急。而削减国民福利更是犯了美国大选的大忌。

　　此外就非正道了。一是进一步控制石油，以支撑美元。但现在俄罗斯、伊朗和委内瑞拉已组成了石油抗美联盟，美国对全球石油的控制力不升反降。如果发动对伊朗的战争，胜负难料不说，更是首先增加巨额财政赤字。二是向新兴市场转嫁危机，用泡沫幻灭在即的美元置换新兴市场的实业资产。然而，新兴国家已经看到了美元被滥发后的危机，不可能以经济和金融主权作为美国度过危机的垫脚石。

　　最后的方法只能是，美国自己印刷更多的纸币来解决纸币滥印造成的危机，这是一个奇怪的悖论，实为饮鸩止渴。全世界的投资者和各债权国将越来越明白美元的不可救药，他们会加速失去对美元的信任。

　　对美元的各债权国来说，是陪着美元的“泰坦尼克号”沉没，还是壮士断臂，将损失降到最小程度？抑或建立区域性的货币合作体系，发挥区域强势货币的作用？或者踏上黄金归来的红地毯？无论如何，美元作为世界货币的强势历史已经在我们的眼前轰然巨变，它已不再是一个讨论话题，而成为迫在眉睫的现实抉择。

　　对中国A股救市而言，当下应一鼓作气打破下跌通道，重建上涨通道，避免挤牙膏式的救市，再错失自我拯救的又一次机遇。（文章观点仅供参考，投资者据此决策风险自负，联系邮箱ztb6666@tom.com）