买黄金储备：国家赚了 部门没赚？

2009年07月06日 第一财经日报

江涌

“美元陷阱”，这是一个新词，用来形容中国巨额外汇储备都投资到了美元资产上。诺贝尔经济奖得主、普林斯顿大学教授克鲁格曼(Paul Krugman)首次提出了这个词语，中国著名学者余永定教授也用过这个词语。

克鲁格曼于4月中旬在纽约接受媒体专访时指出，中国在美国投资的最大风险为美元贬值，预计中国遭受的投资损失最终恐达20%~30%。根据美国对外关系委员会研究员塞策(Brad Setser)的说法，中国已经积聚了至少1.5万亿美元的美元资产，人民币对美元汇率30%的变动(这是很可能的)意味着大约4500亿美元的损失，差不多是中国经济的十分之一。

问题的关键在于，保有一种外汇储备，核心是这种储备是否能够花出去。比如，保有美元储备，我们的美元能否和美国人自己的美元一样，在美国购买任意资产。但是，美国不断通过立法，增设部门机构与机制，以国家安全的名义，限制外汇储备富余国购买美国优质资产或先进技术设备。因此，新兴市场与发展中国家在外汇储备不断增加的同时，近乎只能购买美元债券资产。

资料显示，自2004年开始，中国对美国债券的持有一直在高速增长，从2004年到2007年增长三倍，高达9220亿美元。仅2006年到2007年间，中国对美国债券的持有增长66%。次贷危机没有改变这个趋势。

2003年，为完成一项国家重大课题，本人有幸“近距离”接触国家外汇管理部门高层领导。我借机问了一个自认为很简单但是一直困扰着我的问题： “为什么中国不断用外汇储备买美国债券，而不可以购买比如黄金储备？”这位领导回答得很干脆：“因为买黄金不赚钱。”我更是满怀疑问，想知道为什么不赚钱？但是当时那位领导并没有回答这个进一步的问题。

2005年，本人在进行《部门利益对国家重大决策的影响》课题调研，就上面同一个问题，笔者与一个金融监管部门的领导交换看法。这位领导回答，“买黄金是不赚钱，即使黄金升值了也不好在我们的财务账面上体现。因为黄金的价值在不断变动，即使能在账面上反映出来，在结算时，也会因为储备黄金不好买卖，变得没有了收益。而买美国债券，因为有债息，到期都有收益，尽管按你们学者的看法实际可能是亏损的，但是我们的账面有收益，而且我们买得越多绝对收益就越大，部门绩效也就越大。”我随即问，“买黄金，黄金升值了，国家不是赚了吗？”那领导笑曰，“国家可以说赚了，但是咱们没赚头。”

4月份，新华社发表了对国家外汇管理局局长的专访，透露自2003年以来，中国的黄金储备增加了454吨，目前已达到1054吨。购买方式是通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式实现的，并不是用外汇购买，而且不是在国际市场购买。但笔者以为，这种购买、增加黄金储备的方式，不仅未能有效分散国家储备风险，而且抬高了国内黄金价格。

这终归还是一个“美元陷阱”问题。目前美国的财政赤字不断扩大，远远超出3%的年度警戒线，并已成为世界上最大的净债务国家，约占世界GDP的10%，以美元作为单一的货币系统，实已出现威胁。

20世纪20年代，当时世界一半以上的外汇储备为法国拥有，但最终以落入“英镑陷阱”的灾难性结局收场。当时管理外汇储备的法兰西银行是一家私营机构，并没有涵盖法国的全部外汇资产。

与当年法国不同的是，中国的外汇储备是对全国近乎所有外汇的集中管理，是改革开放30年成就的集中体现。因此，中国更应该避免重蹈法国的覆辙。(作者系中国现代国际关系研究院经济安全研究中心主任)