美国货币不紧缩中国就不能轻言紧缩

股指期货：是否“战略做空”中国拐点？

张庭宾

4月16日，一个幽灵从瓶中被释放出来，它已经开始让A股投资者恐惧。随着5月2日，央行再提存款准备金率0.5%，这个幽灵不排除会更有力量。

这个幽灵就是股指期货，它有两种可能的描述:一种是天使，一种是魔鬼。在其推出前，A股的某些主流人士把它描述为天使——对冲风险的理性工具，并以天女下凡般地欢迎。

本人一直强烈质疑它的“天使”外衣——自2007年4月出版了《谁在暗算股指期货》一书以来，便坚持认为：股指期货并不能平稳市场，相反，它将刺激投机，放大涨跌幅度，推出前助涨，推出后助跌。它将大大加速股市财富由弱者向强者转移的速度。

果不其然，“天使”的临幸让A股大部分投资者深感恐惧，它几乎一出场就决定了股票现货市场的命运，短短两周内，在沪深300指数最大下跌11.2%的引领下，上证指数最大跌去了10.7%，A股市值蒸发了超过2.3万亿元。

按照国际市场的一般标准，如果股指期货的成交量超过了当日股票的成交量，那么，股指期货市场就有决定股票市场的力量。股指期货上市的第三天，中国金融期货交易所的股指期货成交量就已经超过了上海证交所的股票成交量。

鉴于超过90%的交易都是在当天交割完成，投机性超强，英国《金融时报》评之为“中国最大的赌场”——这显然更接近于“魔鬼”。不过该文借一位交易者的口，轻易地就将之委过于“来自浙江的富豪”。

本人不敢相信浙江本土富豪“游击队”如此神奇强大，因为这是沪深300指数，要使它大幅下跌，除了期货市场的强力做空外，还须同时两个配合：一是A股市场的大量抛出股票，规模要达上千亿元；二是政策面的配合——正如打压房地产的新政同时出台，沉重打击了A股。浙江的“土财主们”绝无此等号召力。而国际热钱是经常披着江浙富豪外衣的。当然，国际热钱和国内热钱的行为方式很相似——都是唯恐天下不乱，市场大起大伏，从而乱中取栗（利）。

打压楼市和做空股市的不期而遇耐人寻味，更巧合的是，4月16日——指期货正式推出之日——本来是美国国会审议中国“人民币操纵”的日子。这一天原本有两颗可以做空的重磅炸弹，一是假如美国国会认定中国“人民币操纵”，双方贸易战的可能性大增，A股将备受打击，那么利用股指期货做空中国A股可获暴利；当前者没有引爆，打压楼市就成了做空股市的强大武器。

简言之，这一轮股市被做空可能并不简单，我们须在更宏大的背景中分析股指期货作为一个重要支点的战略博弈真相。

分析的基本前提是，鉴于美国金融危机是10多年来金融衍生品泡沫，近40年的美元纸币泡沫和200年来工业文明泡沫破灭的三重叠加；加上中国经济其30年来资源粗放消耗和外向依赖型模式也走到尽头；而大国和文明间竞争成本越来越高，各国经济在未来5-10年将不可避免进入负和博弈的循环，即“囚徒困境”式博弈，其基本规则是“剩者为王”。

在这场淘汰赛中，中国被对手淘汰掉的捷径是——人民币大幅升值、股市和楼市泡沫极端膨胀，强势大国再驱使国际热钱反向全面做空中国经济，即从股市、楼市和汇率市场同时做空中国，使中国遭遇日本1990式金融危机，一蹶不振，国民财富积累被席卷而去，成为核心国家驶出沼泽的垫脚石。

2005年7月后中国被一度诱导入这个路径中——人民币加速升值，中国股市和楼市泡沫急剧膨胀。2008年货币政策的急剧收紧，致使国人财富急剧缩水，导致股市在一年间下跌了72.8%。自2008年三季度，楼市也开始下跌；海外NDF市场人民币远期汇率也转升为跌，其时，中国经济距离跌破底线只有一线之遥。

所幸的是，中国在10月份全面扭转了紧缩政策，大力救市，挽狂澜于即倒。A股上证指数也从1664点一度上涨到3476点，一定程度上恢复了国民财产性收入。

特别令人遗憾的是，在2008年底稳定了楼价后， 2009年中国未能有效地控制楼市泡沫，致使楼价疯狂反扑，又创出了新的天高。另一个令人遗憾的是，救市投资的使用效益相当低下，形成了又一轮粗放型扩张。

2010年初，国际热钱最想得到的政策组合是：人民币再度年升值5-10%以上、融资融券3月份推，股指期货6月份推，国际板10月份推，那么，楼市再暴涨一轮，涨到4000-5000点甚至更高，人民币汇率再创新高，即股市、楼市和人民币汇率都达到泡沫最大化，再以国际板推出为做空战略时点，完全可以一举击溃中国经济社会基本稳定的最后底线。

平心而论，今年以来的中国经济决策可圈可点，坚决顶住了人民币升值，这避免了楼市和股市泡沫更大化，股指期货以极快的速度提前推出，使未得到人民币升值支持的国际热钱缺乏战略做多股指期货的时间和推力。不过，楼市泡沫冲刺到了令国际热钱惊喜交加的前所未有泡沫高峰。前一段时间，国际舆论热议中国楼市巨大泡沫并非偶然。

这种新情况下，在美国经济二次探底，美元纸币危机爆发之前，国际热钱有可能进行“次优选择”——即以股指期货推出为时点，战略做空A股；同时刺破房地产泡沫，做空楼市。即在股市和楼市同时做空中国经济。

然而，这种“次优做空”必须要得到中国货币政策的配合，即央行不断发央票和提高存款准备金。即在美国采取美元数量扩张的情况下，中国采取完全相反的数量收缩举措。其本质是在中美采取类固定汇率制下，美国货币数量膨胀，而中国货币流动收缩，则中国人财富总额对美国比例大大下降，即中国人对黄金、石油等大宗商品的购买力大大萎缩（这将同时表现为黄金、石油和铁矿石的价格上涨），这对于中国以黄金储备等对冲未来相当可能爆发的美元纸币危机非常不利。

针对如此复杂局面，中国已经很难有最优方案了，只能见招拆招，次优选择。

现实可行的是：1，继续严厉打击房地产投机，坚持提高第二套房首付和利率，断绝第三套及以上房贷。征收第二、三套以上的物业税，将房价打压到下跌30%—40%左右并控制住；2，货币政策采取跟随美国的策略，即人民币汇率继续盯紧美元，美国不加息，中国也不加，美国不回收流动性，中国也不回收；3，在打压控制楼价的同时，可将流动性适当向股市引导，即当股市和楼市泡沫不得不两选一时，选择股市泡沫；4，将30-50%的国资和外汇储备划归社保资金，并定量划分到每个国民名下，以此对于国民隐性通货膨胀的损失进行补偿，并扩大国内消费。5，继续加大对黄金和石油等战略物质的储备，以增加人民币的内在价值含量。而最重要的治本之策还在于财富再分配公正透明的改革攻坚。

最后，特别需要提醒的是，当下货币政策的紧缩要非常慎重，以免被国际热钱做利用，再次做空中国。而如果美国不紧缩中国也不轻言紧缩，则此一轮战略做空中国空间将被遏制。（作者为资深财经评论员，仅供参考，投资者决策风险自负联系邮箱ztb6006@sina.com）