张庭宾：我们该如何反击热钱

来源：证券日报 2008-09-02

　　当前汹涌的“热钱”已经威胁到我国的经济健康与金融安全。《反热钱战争》警醒人们对“热钱”可能有的图谋要有所警惕，更提出了一些如何将“热钱”变害为利的建议。相信此书能进一步促进我国大国金融自我意识和忧患意识的觉醒。直面“热钱”挑战，《反热钱战争》可资借鉴。

　　——上海证券交易所总经理张育军

　　上证指数惊人地从6124点后狂跌到2566点，是谁在幕后翻云覆雨？2008年上半年居民存款因“负利率”每月损失1400亿元，又是谁在其中牟取暴利？内地黄金期货上市后，多头在新上市的内地黄金期货上遭遇空方两轮惨烈清洗，谁是对手赢家？在人民币大幅升值，本土企业资金链严重紧绷时，谁会从中渔利？

　　是国际热钱！它们是中国人财富保卫战的主要对手，是国际金融寡头势力潜伏内地的“野狼兵团”。他们就是试图让“羊群”疼痛恐惧，四散奔逃而不得出路，再赶“群羊”跌入挖好的陷阱中，令其心理溃败，束手就擒。

　　在长期跟踪研究国际热钱之后，作者在此书中对热钱“狼性”作了深刻入微的剖析，并向投资者和国家建议反热钱四大“法宝”：一、买黄金；二、严控热钱出入境关口；三、以《反热钱法》鼓励公众监督；四、守住股市、楼市的安全底线。

　　什么是“热钱”？

　　西人说，一千个人眼中有一千个哈姆雷特，而今，一千个人口中有一千个热钱的看法。

　　某些“权威人士”至今仍不承认存在热钱，他们只承认有“长期投机性资本”，而2006—2008年上半年超常规的外汇储备增长，是源于“合法的外汇流入”。那么，到底什么是热钱呢？

　　“热钱”源于英文的Hot Money，又称“逃避资本（Refugee Capital），是充斥在世界上，无特定用途的流动资金。它们逃避监管，为追求最高报酬及最低风险，在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。它的最大特点就是短期、套利和投机。正是靠它，上世纪90年代末国际“金融大鳄”索罗斯一手制造了亚洲金融危机，在短短半年间掀翻了整个东南亚国家金融体系。

　　本书所指“热钱”是那些从国外未经合法合规批准进入中国内地的国际投机资本。

　　国际热钱是怎么进入中国内地的？

　　国际热钱进入内地的方式方法有很多。

　　伪装成贸易顺差。一般与外贸出口公司合作，伪造并不存在的出口商品，或者夸大出口商品的数量和价格，比如，实际出口了1000件西服，却慌称3000件，每件单价20美元，却上报100美元。这样就有超过实际出口额的14倍的国际热钱貌似合法地进入内地；另外一种就是在时间上做文章，这批西服刚刚收到定单，按照常规，加工期三个月，海运一个月，出口到美国一个月，5个月后货款才打过来，但现在定单刚到，货款就打来了。当然，以上手法需要中外双方事前协商好。

　　伪装为来自国际的外商直接投资（注，Foreign Direct Investment，简称FDI)，外商直接投资一般有明确的投资项目，并且要被批准。然而，过去几年，中国各地政府对于外商直接投资非常饥渴，外商直接投资项目审批很松，而且资金入境后被挪用也很难监管。

　　通过QFII的方式进入中国内地。截至2008年4月，已有52家海外机构获准作为QFII进入中国证券市场，总的投资额度是102.95亿美元。权威人士同时表示，截至2008年初，已经获批的QFII机构已累计汇入资金98亿美元，汇出12亿美元。虽然已经汇出了12亿美元，但是目前QFII在境内持有的股票市值已超过了2700亿元人民币，可见其获得的收益可观。但由于QFII是合法批准的国际热钱，一般不包括在“热钱”概念之中。

　　直接通过“地下钱庄”汇入。2007年8月，深圳捣毁的杜氏地下钱庄揭开了这个隐秘世界的一角。杜某，香港一家人民币兑换行的老板，隐藏在深圳市的这个地下钱庄是杜某设在内地的一个办事处。杜某的这家地下钱庄非常隐蔽，钱庄的经营已有七八年之久，周围的居民对此毫无觉察，如果没有人内部举报，谁也难以发现。他们进行了长达七八年的外汇买卖交易，平均每天的交易数额高达800万元人民币。杜某的钱庄平均每三分钟就可以完成一笔转账业务，而每一笔业务会按照1.5‰-2‰的标准收取手续费，以此计算，杜氏地下钱庄2006年至2007年5月期间交易金额达43亿元，其手续费用收入估计超过了千万元。

　　杜某的外汇交易方式在国际上被叫做替代性汇款机制，就是公司想在境外做一些投资，把钱打到境外的话，它可能是跟钱庄谈好一定的汇率，把人民币打到钱庄所控制的、公示的人民币账户上，在国内的钱庄控制的人民币账户上去，境外的话，钱庄在境外有个转换行，它就通过转换行打到境内的公司指定的境外的账户上，资金是两头走的，境内提现的是人民币资金，境外提现的是外汇资金。一些业务两端分布海外、内地的商业银行如果缺乏自律和监管，也可以轻松地做类似的事情。

　　PE（私人股权投资）和风险投资（venture capital 简称是VC。开放这两种资本项目的本意是让他们帮助中国工商企业升级进步，但很多资金一旦入境，就方向失控。人们经常会诧异于风险投资的大手笔，对一个小网站都能一掷3000万美元，其实，双方却可能有为逃避监管而签定的秘密协定——1000万美元用于网站投资，另外2000万美元投资方可以自由使用，被投资的合作方不得干预，那么这些钱到哪里去了呢？去炒楼，炒股了！

　　国外亲友的赠款或遗产和最直接和原始的携带交易方式。

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　　总之，国际热钱进入内地可谓“八仙过海，各显神通”，花样翻新，千奇百怪。

　　客观地说，仅靠现在外汇管理部门的人力和能力防热钱，也确实防不胜防，但完全可以借鉴美国证监当局的“群众运动”的方法——美国监管当局为震慑和打击股市中上市公司与庄家的联手操纵或造假，每月二次将所有上市公司的报告全部向社会公布，各界人士只要一百多美元就可以买一份，社会上的财务专家和律师就会研究这样资料，一旦发现问题，就可以向上市公司合法索要“封口费”，如果不给，就可以代表投资者进行“集体诉讼”，不用先交诉讼费，而且是被告方——上市公司高管和庄家提供证据证明自己无罪，如果不能证明，即为有罪，一旦一人胜诉，所有股东受害人都可以得到赔偿。这些措施极大地提高了违规者的造假成本，让他们不敢轻易以身试法。

　　本人一年多以来一直坚持认为，完全可以引进美国的这种监管制度精神，来制定《反热钱法》，完全可以做到对热钱的有效管理和打击。然而至今有关部门至今未有理会。甚至有舆论嗤之以鼻——这是开资本自由化的倒车。

　　国际热钱潜入中国的规模有多大？

　　关于热钱多少的测算有许多种，从1000亿到10000亿美元的各种估算都有。

　　截至2008年4月，我个人估计潜入中国内地的国际热钱大约在1万亿美元左右。我的方法很简单，按照2003年以前，上海房地产价格尚未暴涨，热钱基本没有进入内地，1995—2002年外汇储备的年平均增长率为29.55%，以此推算出2003—2007年及2008年前4月的没有热钱水分的正常增长量。截至2008年4月，其外汇储备余额的“正常”总量在1.15万亿美元左右。而2008年4月末的实际外汇储备量为2.1144万亿美元（官方公布统计额1.76万亿美元+中投公司本金划拨1409亿美元+国有金融改革转移注资654亿美元+外汇存款准备金率提高1481亿美元）减去“正常”的1.15万亿美元的量，再相应减去合法资本项目（如QFII），得出的大约数为9644亿美元，接近1万亿美元。这个估算方法没有计算热钱的盈利部分。

　 2008年6月，中国社会科学院世界经济与政治研究所的张明博士与《第一财经日报》评论主任徐以升共同完成了《全口径测算中国热钱规模》的论文，他们的方法更细致、更完整，也颇有说服力，其结论是——2003年至2008年第1季度流入中国内地的热钱合计约1.20万亿美元，热钱利润合计以约0.55万亿美元计，二者之和为1.75万亿美元，为2008年3月底中国外汇储备存量的104％。

　　如果当前中国内地大约有1万亿－1.2万亿美元流入的热钱，如乘以1美元兑7.5的汇率，再乘以4倍的货币乘数，热钱在国内的流动性大约为30万亿元人民币，即使考虑到被央行超过4万亿元人民币央票和17.5%的存款准备金率锁进“水库”的资金，也可以说，现在中国内地资金流的版图中，国际热钱已经与中国资本平分天下了。

　　国际热钱什么时候流入？什么时候流走？

　　一般是以发展中国家，经济正在起飞，国民所得正在成长，股市正在上扬，房地产等资产价格正在上涨的市场，只要相较于他国符合以上要件，都能吸引八方热钱进来，随着大量热钱涌入，该国经济更加过热，股市和房地产泡沫更高，形成一浪接一浪的疯狂泡沫，直到最后泡沫破灭。

　　未来热钱会不会像以前他们做的那样全部倾巢流出，我不太能确定。因为在美国遭遇越来越严重的金融危机的情况下，热钱及其背后金融寡头势力的真正目的可能并不仅限于掠夺一番扬长而去。就像南宋所犯的重大战略错误一样，当蒙古强大进攻的时候，南宋的决策者认为他们会像契丹和金国一样，只是来劫掠财富，殊不知，成吉思汗子孙的目的是为了永久占领中原，成为它的新主人。保尔森先生极力推进中国金融业开放，特别是开放中国金融机构控股权的意图似乎印证了这一点。

　　无论上述两种目的的哪一种，都是需要冷酷而嗜血的狼群把中国金融市场掀个人仰马翻，让投资者闻热钱而色变。

　　（张庭宾，1992年开始经济新闻工作，先后任《工人日报》、《南方周末》记者，《21世纪经济报道》主任、编委等职。2004年10月至今，先后任《第一财经日报》编委、副总编辑。2002年11月著书《中国可以富》，2007年4月著书《谁在暗算股指期货》。）