热钱魔力之源与犀利反击十要

张庭宾

热钱魔力之源：美元滥发幻化的“野狼清道夫”

热钱是谁？现在中国有多少？

答案莫衷一是，甚至针锋相对，这也很正常，因为提供答案的人中，本来就有热钱的舆论代表。至于热钱的数量，也有3000亿美元-1.75万亿不等的估测，本人估算的是热钱本金约1万亿美元，利润3000-4000亿美元（估算方法见《反热钱战争》一书）

在笔者看来，“热钱”是中国人财富保卫战的主要对手，是国际金融寡头遏制中国战略崛起的“轻骑兵”，也可以说是潜伏中国的“特种金融部队”。要想打赢这场热钱反击战，必须知己知彼，方可百战不殆，否则在一场艰巨而复杂的攻防战中，会稀里糊涂地败下阵来。

“热钱”（Hot Money），又称“逃避资本（Refugee Capital），是充斥在世界上，无特定用途的流动资金。它们逃避监管，为追求最高报酬及最低风险，在国际金融市场上进行套利的投机性资金。

其狭义的“非法国际热钱”的定义要素有三：1、是为了资本投机（包括汇率、股市、房地产、信贷、大宗商品等等）获利，不以直接参与物质商品的生产和销售，并以获取商业赢利为目的；2、是出入一国或多国的边境。3、未经中国外汇管理部门合规批准。

广义的热钱则不分国内国际的，前两年风云一时的温州炒房团其实是国内的热钱，它们与国际热钱投机内地楼市的思维和行为方式非常相似，如果它们出境投资或者海外避难，就是国际热钱。当实业资本用于资本投机时，也就成为“热钱”。

《反热钱战争》一书中的“热钱”是指狭义的“非法国际热钱”。而进入中国内地的国际热钱数量和未来可能出逃的国际热钱数量可能不一样，因为如果本地投机资本为了避祸国内金融危机而出逃，那也就成为国际热钱。因而未来出逃的国际热钱是有可能多于进入的国际热钱。

国际热钱的主力是“对冲基金”（也包括某些国际投行的跨国投机业务），它们的大本营在中美洲的加勒比海，加勒比海的一些岛国原本是华尔街精英的休闲天堂，后来成为对冲基金的主要注册地，它们以此逃避包括美国在内的各经济大国的监管，成为全球经济中神出鬼没的“野狼军团”，所到之处往往一片狼籍。

如果说传统的工商业和金融资本是“食草动物”的话，对冲基金就是“食肉动物”，它们是野狼般的“掠食者”，自身不直接创造任何物质财富，它们没有任何道德的规则，“金钱至上，胜者为王”是它们唯一的价值观。对冲基金又分为“核心狼王”和“追随狼群”，狼王除了赚钱之外，往往肩负特殊使命，在必要的时候不惜严重亏损给对手致命一击；追随者以获取暴利为唯一目的。

对冲基金诞生于20世纪60年代，但它们凶狠聪明狡猾的“狼性”却是西方金融市场二、三年的残酷竞争中磨砺出来的，现在其规模已经以万亿美元计。它们的精神导师是《股票作手回忆录》的作者利沃默——他是百年前美国最杰出的投机者之一。它们对金钱有着像野狼对鲜血一样敏锐的嗅觉，严格遵守百年华尔街大浪淘沙出来的行为准则，这使它们的行动有着惊人的协作性和一致性。例如“牛市做多，熊市做空”的隐性规则使“严进宽出以平衡国际收支”的政策如同“稻草人”一样。

对冲基金的真正魔力在于，它不仅是现在以美元越来越泛滥为主要特征的国际金融秩序的产物，也是这个金融秩序的“清道夫”——在美元降息、贬值的推动下，大量国际热钱涌进目标国（地区），导致其本币不断升值，通货膨胀不断上升，企业利润不断下滑。待其资产泡沫膨胀与真实经济竞争力严重背离，无以为继后，美元再进入加息和升值通道，热钱听从号角集中撤离，待该国（地区）资产泡沫破灭，本币大跌，股票、楼市等资产价格跌入深渊后，再大量收购当地资产，控制当地经济金融命脉。

其最后达成的主要目的有两个：一，尽可能将泛滥发行的泡沫美元以最高价格转化为当地的真实物质财富；二，消灭美元的潜在挑战者，维护美元的货币霸权，并保障这种霸权源源不断地转移它国创造的物质财富。

因此，我们可以观察到：某些国际金融秩序的权威人士与热钱行动的高度默契性。比如刚刚退休不久的前美联储主席格林斯潘，从未对中国股市发表评论的他在过去一年多发表了两次重要的谈话，内地国际热钱主力立刻心领神会，发动两轮对中国股市的做空突击。

一是2007年5月23日，格林斯潘在西班牙对中国股市过热发出了警告，称中国股市的繁荣景象不会持续下去，未来某个时候可能会出现戏剧性的收缩。5个交易日之后的5月30日，A股以剧烈下跌的方式开始中期调整，6个交易日最大狂跌21.5%。

第二次是2007年10月1日，“中国繁荣的股票市场从各方面看都已经具有泡沫的特征。如果你要寻找泡沫的定义，那么这就是了。”他在伦敦公开明示 “投资者正在离场”。 10月16日，上证指数创下来6124点的历史高峰后，热钱主力集中离场，开始了最大跌幅达到58%的做空A股战役。

特别“巧合”的是，这一轮的美元降息贬值周期（从5.25%降低到2%）刚好配合热钱兵团潜伏中国，那么接下来，会不会有一轮美元的加息升值周期呢？我相信，如果美元仍然能够保持其对国际金融秩序的控制力，它很可能会如约而至。

与格林斯潘由狼的监管者变身成狼群的精神领袖刚好相反，保尔森——这位前高盛前CEO由一匹杰出的“狼王”变身为狼群的监管者。

热钱的行动为什么每每能与美联储和美国财政部高度默契，为什么保尔森先生想在中国要的政策，它们往往也是热钱军团最需要的东西。这颇耐人寻味。

国际热钱及其背后势力另一个高明的武器是，它们通过所谓国际权威金融理论对目标国金融精英进行精神“催眠”，使得目标国能够按照他们的需要和节奏出台政策。此前，他们在世界各国每每都手到擒来，但是在当下中国，它们受到了极大的阻力，未能在热钱需要的时候实现其全部政策目标，尤其是“港股直通车”被中止，“股指期货”没有时间表。这使得热钱已经有进退维谷之感，如要做空中国，势必要付出较大代价。

虽然热钱如同野狼一样神秘莫测，善于潜伏偷袭，但它并非没有弱点，更何况，这里是中国的主场，我们可以针对热钱的弱点进行犀利反击。

笔者建议的反热钱四大“法宝”是：一，热钱是美元泛滥幻化出来的野狼军团，而买黄金是克制美元泛滥发行的最有效手段；二，非法热钱赚的是利润，如果我们以《反热钱法》定义热钱的非法属性，可对其利润本金全部罚没，它会因此非常恐惧；三，严控热钱出入境通道，增加热钱集中出入境成本；四，坚守股市、楼市的安全底线，在热钱大规模撤离时，货币当局相应增加同等规模的流动性。

这其中，灵活的货币政策最为紧要迫切。在热钱集中撤离时，货币政策因应果断将“从紧”货币政策转为中性政策，乃至宽松政策，根据热钱出逃的数量，将过去蓄积起来的货币“郾塞湖”里的水——超过3万亿元的央票和17.5%的存款准备金及时放出来，这就可以打碎热钱的“如意算盘”。

尽管热钱及其背后势力对中国发动货币战争已经蓄谋已久，但笔者深信，中国完全可能在这场反热钱战争中屹立不倒，甚至战而胜之。

降伏热钱的十足可能

热钱蓄谋已久，魔力非凡，这使得我曾对中国能否战胜热钱不太乐观，然时至2008年7月，笔者却对最终胜利开始充满了信心。

原因在于，2008年6月下旬以来，党中央、国务院领导大兴实地调查研究之风，拨开利益立场错综复杂的学说舆论（其中包括热钱混淆视听的舆论），把握中国经济核心竞争力的根本，直接深入中国主要经济区域，调查中国制造企业，特别是中小企业的生存状况。其层次之高、频度之大，在国内前所未有，在世界上也极为罕见。这将成为未来反热钱决战中扭转乾坤的关键，将会对各种有利于中国的制胜因素起到“点石成金”聚合效应，进而能汇聚成令热钱瑟瑟发抖的巨大力量。

从国内看，这些有利因素包括但不限于：

1、汇率和资产泡沫在新兴市场“金砖四国”中是最低的。从2003年初（热钱尚未涌入新兴市场国家）到2008年4月初，人民币对美元升值约18%（现在约21%），低于印度、俄罗斯、巴西本币的20%、35.5%、101% 。上证指数涨幅113 %，大大低于其它三国主要指数的涨幅：印度322%、俄罗斯411%、巴西400 %。

个人认为，目前A股的泡沫已经挤出，一些具有长期竞争力的优质蓝筹股股价已经在其真实价值之下，已经具备一年以上的中长期投资价值。如果全球新兴市场危机全面爆发，中国受到的冲击会最小，反而可能成为受益者。

2、尽管没有得到应有的金融支持，外部生存环境不太公平，但中国制造的产业集群能力全球最强，中国的企业家善于负重机变，中国的产业工人最能吃苦耐劳，这使得“中国制造”有可能苦撑到最后——谁能撑到最后谁就是赢家，谁挺不住谁成为祭品。

3、港股直通车被中止，股指期货未推出。股指期货未推出，使得热钱主力无法实现以赚取暴利的方式做空中国股市的图谋，这使它们在做空战役中也须赔钱，有利于分化有特殊政治目的的“核心热钱”与只要赚钱的“追随热钱”。港股直通车未推出，使国际某些机构以合法方式大规模出入境的通道被封堵，大大降低了热钱出入境的效率。

4、人民币浮动汇率空间仅为0.5%，中国货币当局未承诺不干预人民币汇率中间价。这使得我们仍然掌握了人民币汇率博弈的主动权。

5、在房地产市场上，从2005年开始的宏观调控遏制楼价上涨，增加交易成本，目前楼市虽然有较大泡沫，但在下跌30%左右后，基本具有持有价值。况且热钱如果做空楼市，成本不菲。

6、经过汶川大地震抗震救灾的考验后，党、政、军、民团结一心，守望相助，这使得热钱试图离间人民内部关系，造成人心不稳，企图乱中取胜，渔翁得利已行不通；此次抗震救灾中，中国展示了极为强大的国家紧急应急能力，必将对热钱形成很强的精神威慑力。

7、国民党台湾胜选后，台海关系稳定局面可以预期，这使我们在反击热钱中没有了太大后顾之忧。

从国际上看，有利因素包括而不限于：

8、此轮国际金融动荡，主要是美元金融衍生品泡沫破灭的危机，是金融虚拟经济的危机，随着金融价格的下跌，物质商品的资源提供者和加工者反而会受益（中国企业主要因为内部价格恶性竞争，人民币大幅升值，将获利空间拱手让予外人）。

美国人希夫在他的《美元大崩溃》一书中，非常形象地打了个比方：一个美国人和五个亚洲人一起被冲上荒岛，五个亚洲人捕鱼、打猎、做饭，美国人专门吃饭享受，吃完了一抹嘴，给亚洲人留张美元白条，而亚洲人吃剩饭。他指出，假如没有了美国人，没有了美元白条，那亚洲人的天会塌下来吗？不会！他们的日子会过的更好，他们还不用吃剩饭了。

那些金融垃圾的拥有者正是因为明白这些道理，才拼命地用它们的垃圾金融资产换我们的真实物质财富，大量收购中国企业。

9、在欧元的咄咄逼人的竞争下，欧元与美元争夺世界货币霸主的较量已经到了最关键时刻，这也是世界经济和金融第一位的主要矛盾。美元如果试图向人民币转嫁危机，必须要与欧元休战，但这种休战同盟会是非常脆弱的。这决定了美元向人民币转嫁危机只能采取速战速决的方式，通过热钱大撤退，制造中国本土制造和金融企业资金链“休克”，在短期内进一步打压人民币资产价格，然后大量收购人民币资产。然而，美元的加息空间是有限的，个人认为，即使美元进入了6-12个月的加息周期，美元利率也很难加到4%以上（现为2%）。

10、在美元与欧元争霸的天平上，中国拥有的巨额外汇储备是一个举足轻重的筹码，如果善于运用，可以赢得广阔的腾挪空间。

总之，未来中国将面临的热钱风暴，也将是一场中短期资金链断裂的危机。中国经济的主要风险不是3-5年的中长期大衰退的风险，近3年内GDP低于8%的概率很低（诚然，3年以后长期不能有效解决可再生能源问题，将迎来新一轮的挑战）。而是短期资金链崩断的危险——中国本土工商和金融企业大面积休克，被以热钱为主的外资廉价大规模收购。一言以蔽之，是中国本土经济被“殖民化”的风险。

高层领导前一阶段的频密调研由此意味深长，就像他们在汶川大地震抗震救灾那样，用行动告诉世人，他们与人民在一起，他们与灾民在一起。现在，他们同样以实际行动告诉世人，他们与中国本土企业在一起，他们与中国经济在一起。

最近，原来货币政策“从紧”二字已经消失，代之以“灵活”二字，这是一个至关重要的转变，是中国企业之福，也将是中国经济之福。

借助反击热钱的国内国际十大有利形势，我们完全能够赢得这场较量的最后胜利。

在笔者看来，更艰巨的任务是阶段性赢得货币反击战之后。某种程度而言，热钱就像一位代价昂贵的“西医”，用了西方各种现代金融仪器，已经在过去二、三年间充分检测了我们国家治理和经济运行中的病症——包括国家宏观管理成本过高、政府审批权力过多；资本市场效率低下，公平的制度建设严重滞后;服务中小企业的中小民营银行非常匮乏,银行系统的毛细血管严重不足;某些金融人士盲目崇信西方金融教条,独立自强的大国货币意识尚待觉醒等等----只不过，真正的西医是为了治病救人，而热钱“西医”是为了放大痛苦令人崩溃而牟取暴利。

这些被热钱诊断出来的“病症”，是我们以数以万亿人民币代价换来的宝贵财富，未来应以最大决心来解决它们。否则，即使此轮热钱危机警报暂时解除，新的热钱危机仍可能卷土冲来，那时会更难以应对。

作者新著：《反热钱战争--中国人财富保卫方略》 2008年8月 中国经济出版社出版