“货币战争”：中华民族到了最危险的时候

张庭宾

在过去12个交易日中，A股上演了“惊天的大逆转”——上证指数在最多下跌21.45 %后，至6月14日收盘已经拉回17.8 %，收复大部分失地；深圳综指更是在最大下跌20.8 %后，14日在前期高点上再涨3.91%，创出历史新高。

这并未出乎意料，6月3日，本人在《股市煮饺子：人民币汇率添火印花税浇凉水》就指出：“现在的股市就像‘煮饺子’，人民币加速升值、加息的预期是在锅下面加火，而印花税、提高存款准备金率等政策则是一次次从上面浇凉水。上面再浇凉水，如果下面不釜底抽薪或减薪，而是相反，则会事倍功半，如果火力过旺，难免造成南辕北辙的调控效果。”

或许有人觉无须大惊小怪——股指不已经回来了嘛！股指固然回来了，但有两个损失已经很难挽回：一是散户投资者损失较大，虽然股指回到相同的点位，但他们大部分账面收益落后于大盘；更大代价是，政府调控股市的权威和信心受到一定冲击，如果接下来股指在人民币加速升值和加息的推动下继续膨胀，决策者在出台新的财税政策时多少会有些顾虑包袱。而如果采取再加息和加速人民币升值措施，却是抱薪救火，火上浇油。

在这种零和博弈中，有人损失则必然有人“盈利”。既然决策者和散户蒙受了损失，那自然有人收益丰厚。在笔者看来，他们必然是偷渡的热钱，以及其舆论喉舌和政策代言人（相信其中也有很多也是被蒙蔽者，热钱及其背后势力的金融舆论误导力特别高明，详见宋鸿兵先生刚出版的《货币战争》一书）

这种在中国日见聚集强大起来的力量，其目标非常明确，1月1日，笔者发表《警惕2007年热钱：为2008年酝酿新亚洲金融风暴》文就已经提醒：这种力量的目的是“威胁利诱中国进一步扩大汇率浮动空间，扩大资本项目开放，为热钱大进大出创造条件，以诱发中国金融系统，特别是国有银行尚待解决的隐患，制造一场新亚洲金融危机，以之摧毁中国的金融系统，进而遏制中国的战略崛起。”

该文强调指出：“他们的眼前还有一个巨大的障碍，那就是人民币汇率的浮动空间还不够大，这使得他们撬动人民币汇率、香港联系汇率、内地股市、香港股市、中国金融资产价格之间杠杆的强度不够，另外微幅的人民币汇率空间对他们变现离场非常不便。因此，2007年人民币升值幅度和汇率浮动空间是否扩大，已经成为中国能否预防和抗击亚洲金融危机卷土重来的关键高地，一旦这一战略要点失守，中国资产泡沫会加剧放大”，“可以想象，2007年中国人民币升值的压力将大于以往的任何一年，因为维持现在的人民币汇率政策不变，中国就拥有‘定海神针’，而它也恰恰是热钱及其背后政治力量的‘眼中钉’。”

2月15日，笔者又撰写《热钱疯炒工行预演2008对华货币战争》文，分析了热钱对华发动“货币战争”的进程现状和其阶段性目标：“目前，热钱正觊觎人民币汇率更大幅度的升值，仍处于先锋潜入蓄势阶段；二，关于人民币升值多大幅度的论战正在进行中，更多的热钱主力仍在境外观望；三，热钱更希望得到中国资本项目可兑换以及更大汇率浮动区间的政策预期，以便在人民币更大幅度升值背景下，加速放大中国资产泡沫，并在泡沫破灭前，能够迅速地变现撤退。”，“对于热钱来说，较为理想的是，在2007年中国人民币升值10%以上之后，2008年中人民币汇率日浮动区间扩大至2%甚至更高，并且中国央行承诺不干预外汇市场。”

时至今日，热钱的上述阶段性目标接近达成：1，至6月13日，今年内人民币升值已经达到2.34%，折合年升值率 5.79 %。不仅如此，年初以来，升值曲线不断变陡，未来一年人民币继续升值10%的市场预期逐步形成；2，人民币汇率浮动区间已经由0.3%扩大到0.5%，某些人士仍在继续谋求更大的区间，6月12日，人民币更是前所未有地一次性大幅升值310个基点；3，有关部门人士已经流露更少干预人民币汇率定价的意图，现在距官方承诺不再干预外汇市场似乎并不遥远。

现实距笔者年初警示的热钱理想状态越来越近——“倘若如此，热钱对中国发动‘货币战争’的条件将全部具备：一，假如人民币在2007年实际升值超过5%，甚至10%以上，年底人民币资产价格泡沫将大大高于2007年初的高峰水平，进入一戳就破的巨大泡沫阶段；二，倘若资本项目放开，人民币汇率浮动日区间扩大到2%，且中国央行承诺不干预市场，则热钱撤退通道基本打通；三，中国制造的竞争力将随着人民币大幅升值而受到严重损害，企业盈利水平大幅降低，GDP增速将明显降低，其后果将在2008年开始显现；四，目前已经有人开始制造后奥运衰退的舆论，并会愈演愈烈。”

严峻的是，从目前热钱及其背后势力掌握的筹码来看，在这场“货币战争”较量的天平上，砝码已经开始向热钱方倾斜—— 个人判断，如果此趋势不能被扭转，中国输掉此次货币战争的概率将超过50%。特别是此次由热钱导演的股市惊天大逆转，它正侵蚀着决策层打击资产泡沫的权威性和号召力，使双方博弈的筹码加速流入热钱手中。

当前，热钱及其背后势力的下一个目标是，威逼利诱中国政府承诺不再干预汇率市场。利诱的方法是——为了达成这个目的，不排除它们会使人民币在短期汇市中反复升值贬值，总的升值速度变慢，以证明汇市本身的有效性；威逼的方法是，由美国的所谓人民币汇率报复案施压，要求人民币一次性更大幅度升值，或者扬言进行汇率报复，它知道中国必然不能答应，便要求中国作出一个小小的让步——承诺不再干预外汇市场。

这个承诺绝非无关紧要，那等于中国放弃在人民币问题上国家经济主权，对汇率形成机制放任自流，在当今中国资本项目管制已经难称有效的现状下，那几乎等于我们在人民币汇率自由和资本项目基本开放上不设防。

如此一来，一旦中国决策层在将来某个时刻发现了危机已经降临，决定干预汇市时，热钱及其背后力量就可能以之为口实，以中国政府违背国际承诺为借口，在政治、经济、军事上向中国执政者施加全面压力。那时，中国将再无回旋余地。

此时此刻，我们需要大声唱响国歌：中华民族到了最危险的时刻！中国需要以最大的决心和意志捍卫人民币汇率基本稳定，因为很难有什么比失去它的后果更加严重.

以下文字摘自笔者<热钱疯炒工行 预演2008对华货币战争>

(2007年1月1日 第一财经日报)

以华尔街为中心的热钱发动一场针对亚洲、针对中国的“货币战争”，在美国某些人士眼中，这符合美国的“单极世界”利益。以“摧毁中国崛起”为目标，“货币战争”将是一种最有效率的方式：它非常隐蔽——没有漫天硝烟，没有炮声轰鸣，在花言巧语的吹捧之中，在目标国经济繁荣泡沫的掩护之下，静悄悄地“请君入瓮”；投入最少——只需要投入影响舆论和收买代言人的少量费用；收益极高——直接收益将以千亿美元计，间接收益无法估算；速度最快——人民币从最高峰大幅下跌之后，可能只要一个月就会让中国经济一片狼藉，难以翻身；道义成本最低——连索罗斯都拒绝为亚洲金融危机道歉。

所以，现在，“货币战争”对于中国崛起的潜在危险性，已经远远超过“台海隐患”对于中国崛起的威胁，毕竟后者的政治、经济和社会成本要巨大得多，尤其是在美国深陷中东困局之际，策动“台海危机”不符合美国的利益。因此，建议中央决策层，将“货币战争”的机制和对策作为国家最优先考虑的战略课题之一。

对于部分网友认为,此文有夸大其词,哗众取宠之嫌,笔者也不想辩白,希望这些网友买一本<货币战争>看一看.需要特别声明的是,我与宋鸿兵先生素昧平生,此前从有任何联系,但感觉身在美国的他,与身在中国的我,都有一个中国心,也是一颗人类心,可谓不约而同,殊途同归.读完<货币战争>后，我的第一个决定就是上卓越网买了十本<货币战争>,分送给我的同事及朋友, 因为它实在太有价值了,极为震撼.

谁在暗算股指期货 张庭宾著 当代中国出版社07年4月版

张庭宾：绝地反击中国应出台反热钱法

　　在这场“自卫反击战”中，最要害的战略高地是“人民币与美元、日元的收益差”——持有人民币资产比持有美元和日元资产收益越高，则国际热钱投机中国越汹涌，人民币资产泡沫越膨胀

　　对于愈演愈烈的中国资产泡沫，我们是否该冷静反思了？

　　——在房地产上，据国家权威部门统计，今年5月，全国70个大中城市房屋销售价格同比环比均继续上涨。新建商品住房、二手住房和非住宅商品房上涨幅度均超过5%。深圳、北京等五个城市比去年同期上涨超过10%。

　　——在股票市场上 ，6月初的12个交易日中，A股上演了“惊天的大逆转”：上证指数在最多下跌21.45%后，至6月14日收盘已经拉回17.8%，收复大部分失地；深圳综指更是在最多下跌20.8%后，6月14日在前期高点上再涨3.91%，创出历史新高。

　　与此同时，CPI今年以来不断攀升，5月份达到了3.4%，创两年来的新高。今年一季度，外汇储备增加1357亿美元，同比惊人增长241%；贸易顺差在一季度达到464.4亿美元后，4、5月份分别达168.7亿、224.5亿美元，颇有节节攀升之势。

　　面对这一卷土重来，加速失控的资产泡沫，为什么某些人士开出的“紧缩”药方——人民币加速升值、连续加息的效果如此南辕北辙？众所周知，自人民币汇改以来，人民币对美元已经累计升值8%左右，已经加了3次息，计0.81%，按照他们的逻辑，这即使不能降温，也不至于如此火上浇油吧！

　　尽管其中个别人仍在辩解——那是因为升值没有到位，如果升值到位，则必定贸易顺差减少，资本项目出现逆差，国际收支就平衡了。那世人不禁反问，何为升值到位呢？当年日本从“广场协议”后的250日元兑1美元急剧升值到149日元兑1美元，堪称“升值到位”，只是日本在升值到位前，资产泡沫急剧放大，“升值到位”后，资产泡沫迅速破灭，遭遇严重的金融危机，迄今未能摆脱阴影。

　　此刻，我们再也不能允许某些“国际金融权威”掩中国之耳盗华夏之铃了。现在是到了对资产泡沫对症下药，对国际热钱投机犀利地反击的时刻了。

　　在这场“自卫反击战”中，最要害的战略高地是“人民币与美元、日元的收益差”——持有人民币资产比持有美元和日元资产收益越高，则国际热钱投机中国越汹涌，人民币资产泡沫越膨胀。如今，人民币对美元资产收益差已经由去年的0.2%(人民币升值3.2%+人民币利率2.25%-美元利率5.25%)提高到今年的3.6%(年内人民币已经升值2.34%，折合年升值5.79%+人民币利率3.06%-5.25%)；人民币对日元的收益差由7.17%(2006人民币兑日元升值5.17%+人民币利率2.25%-日元利率0.25%)可能提高到16.69%(至6月15日人民币兑日元已升值6.37%，折合年升14.13%+3.06%-日元利率0.5%)这才是人民币资产泡沫愈演愈烈的源头！

　　因此，反击也须围绕“人民币与美元持有收益率基本持平”的新核心进行，笔者建议如下对策：

　　1.给市场明确的信号——人民币汇率的“主动性、可控性和渐进性”的基本国策绝不动摇。尽快发行国家外汇投资公司的2000亿美元的人民币特别国债，表明中国捍卫人民币汇率的决心。

　　2.不仅鼓励居民兑换外币出境直接投资，同时鼓励人民币出境，成为周边国家的交易和储备货币，以降低国内人民币泛滥的流动性压力。

　　3.尽快酝酿出台《反热钱法》，明确热钱的定义，借鉴美国证券监管的经验，动员全社会的力量参与到反热钱的行动中来，要求有关部门将每月所有超过一定数量(比如100万美元)的单笔资本流入全部向社会公布，鼓励媒体、律师等社会公众力量从中发现线索。热钱一经查实，罚没其全部本息，将罚没款的相当比例奖励举报人。

　　4.抬高“中国制造”产品出口价格。第一，仿效世界多国经验，从采矿业源头征收适度的资源税，所征资源税全部转入社会保障体系，以便消费者解除一定的后顾之忧，进而扩大国内市场需求，降低外贸依存度；第二，逐步降低和取消出口退税，甚至加征出口关税。每个行业所增收入转入该产业国家扶持基金，订立明确游戏规则，促使产业集中度提高，增强中国制造与西方国家零售商的博弈能力，逐步提高中国产品国际价格，变相输出通货膨胀，促使美国进一步提高利率，从而缩小持有美元和人民币的收益差。

　　5.中国加大外汇储备购买黄金、铜、石油、铁矿石等大宗商品的力度，从而抬高国际市场原材料价格，推高美国的通货膨胀率。

　　特别需要指出的是，倘若如此，美国遭受此种通货膨胀压力绝非中国本意。中国本来非常善意地通过人民币渐进升值，帮助美国分担财政赤字压力。但美国某些人士不但不领情，反而变本加厉地逼迫人民币更大幅度升值，并威胁进行所谓的“汇率报复”，除非它想让中国重蹈日本覆辙，此外很难有什么其他解释。因而中国必须绝地反击。

　　笔者相信，采取如上措施，内地资产泡沫快速膨胀的这匹野马将被很快驯服，并将最终摆脱人民币越快升值和资产泡沫越快膨胀的“怪圈”。

热钱疯炒工行预演2008对华货币战争

2007年02月15日 第一财经日报
　　——贸易顺差与人民币汇率真相之七

　　张庭宾

　　2006年末2007年初，已经祥和近十年的亚洲金融市场，突然发生了两起触目惊心的事件。先是泰国在与国际热钱“交战”中一日落败，二是中国工商银行( 5.24,0.09,1.75%)(下称“工行”)A股股价狂涨暴跌。

　　2006年12月18日~19日，泰国爆发“一日货币战争”——18日晚，泰国央行下令，从19日起，实施外汇无息存款准备金的系列举措，以增加热钱进入成本，缓解泰铢升值压力，预防热钱大进之后再大出之时的金融悲剧重演。热钱当即犀利反击，19日泰国证交所指数(SET)暴跌14.84%，市值蒸发230亿美元，泰国央行当日宣布取消上述管制措施。

　　在此前后，从2006年10月30日到2007年1月4日，工行A股股价从3.25元被疯狂拉升到6.79元，上涨108.92%，至2月6日低点的4.57元，又大跌32.7%。同期，上证指数分别上涨65.46%和下跌15.34 %。

　　前者的短兵相接，使得亚洲乃至世界，重忆起十年前的噩梦，两轮从泰国开始倒下的多米诺骨牌，使亚洲在金融危机中损失惨重。人们不禁要问，这是否是新一轮亚洲金融危机的信号？

　　过去数年中，亚洲经济之所以能摆脱当年危机阴影，重上发展通道，关键在于，昔日的中国因金融基本封闭未受直接冲击，亚洲元气未伤。其后，中国抓住了“世界工厂”的机遇，带动了东亚的投资和贸易，增强了区域内的经贸活力和投资信心。可以说，“世界工厂”不仅是当今中国竞争力之本，也是亚洲经济活力之源。

　　但现在工行股价的狂涨暴跌难免引起世人更大忧虑：假如更加强大的热钱卷土重来，中国能否依然安然无恙，成为亚洲的“避风港”？ 十年以来，中国的金融围城大半已不在，尤其是过去两年中，中国的金融改革全面推进，与国际金融一体化加速，国际金融市场已直接或间接(通过香港地区)同内地银行、股市、汇市建立全面连锁反应机制。

　　尽管目前中国仍然有部分的资本项目没有开放，人民币汇率实施0.3%的浮动汇率区间制度，但是国际热钱仍然可以伪装成贸易顺差或外商直接投资，乃至通过地下钱庄偷渡中国，它们与国内同类属性的短期投机资本相结合，还是足以演绎在46个交易日中，让工行这样的超级大盘翻倍上涨，又在24个交易日中，大跌近1/3的疯狂局面。尽管此次狂涨大跌背后有投机股指期货的因素，但不可否认的是，人民币升值是其更大的背景。

　　所幸的是，一，目前，热钱正觊觎人民币汇率更大幅度的升值，仍处于先锋潜入蓄势阶段；二，关于人民币升值多大幅度的论战正在进行中，更多的热钱主力仍在境外观望；三，热钱更希望得到中国资本项目可兑换以及更大汇率浮动区间的政策预期，以便在人民币更大幅度升值背景下，加速放大中国资产泡沫，并在泡沫破灭前，能够迅速地变现撤退。如果他们得逞，到那时，这次工行股价近1/3的下跌幅度将会小巫见大巫。

　　对于热钱来说，较为理想的是，在2007年中国人民币升值10%以上之后，2008年中人民币汇率日浮动区间扩大至2%甚至更高，并且中国央行承诺不干预外汇市场。这从1月31日美国财长保尔森在国会听证时定下的目标可窥一斑，他称，在两年任期内，“让人民币形成基于市场经济规则、由市场竞争决定的、自行浮动与定价的机制”。

　　倘若如此，热钱对中国发动“货币战争”的条件将全部具备：一，假如人民币在2007年实际升值超过5%，甚至10%以上，年底人民币资产价格泡沫将大大高于2007年初的高峰水平，进入一戳就破的巨大泡沫阶段；二，倘若资本项目放开，人民币汇率浮动日区间扩大到2%，且中国央行承诺不干预市场，则热钱撤退通道基本打通；三，中国制造的竞争力将随着人民币大幅升值而受到严重损害，企业盈利水平大幅降低，GDP增速将明显降低，其后果将在2008年开始显现；四，目前已经有人开始制造后奥运衰退的舆论，并会愈演愈烈。　　以华尔街为中心的热钱发动一场针对亚洲、针对中国的“货币战争”，在美国某些人士眼中，这符合美国的“单极世界”利益。以“摧毁中国崛起”为目标，“货币战争”将是一种最有效率的方式：它非常隐蔽——没有漫天硝烟，没有炮声轰鸣，在花言巧语的吹捧之中，在目标国经济繁荣泡沫的掩护之下，静悄悄地“请君入瓮”；投入最少——只需要投入影响舆论和收买代言人的少量费用；收益极高——直接收益将以千亿美元计，间接收益无法估算；速度最快——人民币从最高峰大幅下跌之后，可能只要一个月就会让中国经济一片狼藉，难以翻身；道义成本最低——连索罗斯都拒绝为亚洲金融危机道歉。

　　所以，现在，“货币战争”对于中国崛起的潜在危险性，已经远远超过“台海隐患”对于中国崛起的威胁，毕竟后者的政治、经济和社会成本要巨大得多，尤其是在美国深陷中东困局之际，策动“台海危机”不符合美国的利益。因此，建议中央决策层，将“货币战争”的机制和对策作为国家最优先考虑的战略课题之一。

　　有人会担心，中国坚持“主动性、可控性和渐进性”的人民币汇率的国策，会引发美国的不满，甚至制裁，导致一场美国大幅提高中国进口关税的“贸易战”，到时候，中国同样不得不被动地大幅升值人民币。

　　这一担忧是没有必要的。原因在于：一、在中美经贸关系的现状下，如前文所述，美国获得了比中国更大得多的好处，贸易战只能对美国经济造成更大损伤，甚至使美国最近一度缓和的金融隐患迅速爆发；二、如果真的发生了贸易战，裁决权在WTO手中，中国没有任何理由败诉；三、如果美国强制大幅提高中国商品关税，鉴于美国此类决策程序复杂，时间较长，中国可用更快的决策效率先大幅提高出口关税，进行反击，如此一来，美国的“中国人民币低估导致中国制造价格低估”的“罪名”就更难成立——既然你指责中国，要征税抬价，我们主动先征了，抬高了出口价格，你还有什么借口？！

　　退一步说，如果美国非要把中国逼到绝路上去，中国被迫绝地反击，只好使用手中的重型武器——高达万亿美元的外汇储备，只要中国将其中巨额美元资产，比如美国国债抛出一小部分，在投资者争先恐后的避险效应下，足以引发美元大幅贬值的危机，并导致美国金融市场的崩溃。诚然，这是一种两败俱伤的绝招，但两败俱伤总比中国完败美国完胜要好——至少我们还可以比一比谁更输不起，看谁恢复得更快。

　　当今中国执政者历来有一个原则——“人不犯我，我不犯人，人若犯我，我必犯人”，以这种一以贯之的理性与魄力，兼且更加深刻洞察国际经济和金融的国家博弈本质，笔者深信，她会带领中国度过与国际经济，特别是金融一体化接轨的最凶险阶段，以平衡开放为契机，全面推进中国的金融改革和社会进步，并最终领导中华民族实现伟大的复兴。(全文终)