易宪容：中小投资者作好退出股市准备吗

2006-12-07 10:27:24　来源: 网易证券　

　　面对天价伴随天量的市场，中小投资者为自己退出市场作好的准备吗？但愿绝大多数中小投资者不要步上5年前的旧辙！

从12月份这个星期起，国内股市出现前所未有的繁荣，成交纪录一天又一天刷新，从星期一（12月4日）的两市成交额的548亿元，星期二成交额840亿元，再到星期三成交额957亿元。而12月6日沪综指也摸到近2200点。

有人说，这是天价伴随着天量。因为他们认为，从国际国内市场的经济形势来看，A股市场仍然有估值提升空间。即目前国内经济形势一片大好，而且国内外汇储备快速增长、央行基础货币投放增加、银行体系的低利率水平及国内外流动性过剩，都是A股上涨的理由。也就是说，无论是证券公司的分析员，还是各基金经理及其他机构投资者，都一致明确地向市场表示，国内股市才刚刚进入“十年牛市”，投资者抓紧时间进入，否则就会进入市场的大好机会了。

对于目前国内股市，我们如何来判断，一年来已经上涨100%以上了。尽管这种上涨有一年前市场对A股的低估，也有股权分置改革后制度性的溢价，也有一些大型的蓝筹公司进入市场，同时也可能投资者对市场的重新发现等。但国内股市发生如此翻天覆地的变化，不仅中小投资者是没有预料到的，也是机构投资者及管理层没有预料到的。

在这样的形势下，对大多数中小投资者来说，一方面要看到国内证券市场发展之机会，特别是当大量的大盘蓝筹股进入国内市场，它将对国内证券市场产生很大的影响。它们将引导国内证券市场向好的方面发展。也会改变以往投资者的投资观念，面向大蓝筹，面向着那些有长期发展潜力的公司，看重的是上市公司的内在价值。但是整个市场通盘上涨，而且在机构投资者左右下，一个板块又一个板块的轮翻上涨，那情况就不同了。因为，从长期持有来看，优质的上市公司的收益总是会跑赢大市的，但那些靠炒作上去的公司情况是否如此，中小投资者可以以前几年国内股市发生的事情引以为戒。

还有，中小投资者也应该看到，尽管不断地有新鲜血液流入，尽管股权改革后国内证券市场有了一些喜色，但是这个市场与真正规范健康的市场还会有不少距离。这不仅表现在政府监管部门对市场介入仍然很深，而且表现为国内股市炒作文化盛行。在这个以机构投资者为主导的市场，机构投资者们在制造一波又一波的概念、一组又一组的题材、一个又一个的板块，如果中小投资者跟风而上，机构投资者完全可能利用其市场信息优势、市场资金持有优势及其对金融市场知识的优势不停地操纵市场，让整个股市炒上天，但最后接盘者是中小投资者。

其实，大家都会知道，在市场经济中，买者自负是股市中的一个基本原则。所谓的买者自负原则就是投资者在进行投资决策时，在从购买行为中获得利益的同时也要承担购买行为的风险。因为，在一个有效市场经济中，任何投资者都得为自己的投资行为决策负责并来承担投资决策中的风险。因此，每一个投资者，你在进入市场进行投资时，你就得知道自己买的是什么股票、这种股票的投资价值如何、这些股票有哪些风险、这些风险你有什么应对方式。如果投资者在进入市场时，这些问题没有弄清楚，而是盲目听信他人贸然地进入市场购买这样的股票，那么这个人投资就会面临着巨大的风险。

还有，对于一般的投资者来说，与土地、劳动力、工业资产等要素不同，大多数人金融资产持有都是消极的，即金融资产的持有者往往没有从金融资产持有中获得收益的专业技能。也就是说，对于土地及劳动力持有者来说，他们都会有能力主动地从这些要素中获得收收益，但对大多数金融资产的持有者来说，他们没有识别所持有的专业化的金融资产的价值、风险等能力，也就没有能力从金融资产中获得收益的能力。

在这种情况下，保护投资者的利益特别是中小投资者利益是政府的监管部门职责。因为，在目前股市如此繁荣，市场波动如此巨大的时候，政府的监管部门更是有责任来保护中小投资者的利益。比如最近对上市公司大股东占有资金的清退，严厉要求违规者退出市场都应有政策。但这还是不够，还应该从以下几个方面入手，这样才能够真正起到保护投资者利益。比如，一是加强投资者的金融知识的教育，以便帮助投资者进行明智的投资决策。如果投资者知道了不同的金融产品是如何运作的，它的风险何在，那么投资者就能够增加个人持有金融资产增加收益的能力，就能够增加分散与规避风险的能力。

但是，就目前国内的情况来看，监管部门对投资者教育方面的作为不主动、不普及，从而使国内股市不仅投机炒作盛行，而且羊群效应泛滥。市场一旦有点起色，投资者就蜂拥而入，炒作之风四起；市场一旦出现波动，或下跌，就会把原因归结会政府政策，要求政府出台政策来拯救股市，比如改变市场既有的发展规划与路径，甚至于要求政府通过某种补偿方式来减少投资者损失。而这些现象都与对投资者教育不足有关。

二是金融产品不仅专业性强，而且金融产品往往处于信息严重的不对称。在这种情况下，如何没有一种有效的信息披露机制，卖者不仅比买者更为知道金融产品的缺陷与风险，而且也容易通过欺骗的方式来隐蔽这些缺陷与风险，从而把风险转稼给买者手中，让买者来承担。在这种情况下，一旦出现交易上的纠纷，买者在法庭上举证卖者欺诈时由于成本昂贵而无法进行。因此，为了保护投资者的利益，监管部门就得要求卖者清楚地说明其交易的是什么产品、这些产品质量如何、这些产品可能面对的风险等。如果能够保证相关产品的信息严格清楚地披露，那么投资者是否购买、如何购买就得由买者承担投资决策的成本与风险。因此，有效透明信息披露机制约束卖者重要方面。

但是，就目前国内的情况来看，监管者尽管对上市公司信息披露有严格的要求，其规则条件也不少，但上市公司虚假信息仍然是十分盛行，而且即使是上市公司明目张胆制造虚假信息时，监管者对其清查与处罚作为也不主动。比如，今年以来所谓的“价值投资”、“价值重估”，其实是机构投资者一波又一波的炒作。对于这些现象，监管部门应该密切加以关注。如果不是这样，不仅投资者的利益容易受到损害，而且容易让市场炒作之风盛行。因此，监管部门作为不仅要主动作为，要通过种种严厉的规则遏制目前国内市场疯狂炒作之风，同时，也要制定规则，对于任何监管者的不作为者追究责任。

三是通过有效的市场规则不断地来区隔两个根本不同的金融产品市场。一个是面对中小投资者或散户的零售市场，另一个是面向专业人士的批发市场。对于这两个市场，要采取不同的保护投资者的市场规则。因为，对于专业人士来说，他们完全有能力管理好自己的利益，即如何来识别产品的质量与风险。中小投资者也可以通过这个专业市场来进行投资。

但是，就是国内目前的情况来看，尽管专业化的市场发展很快，机构投资者也开始成为国内股市的主要力量，但是由于目前这个市场不规范、不专业，投机炒作同样盛行。目前国内专业化投资者市场不仅不能够帮助中小投资者走出金融产品非专业的困境，反之，它们也可能成了市场信息混乱的合谋者，股市的炒作随时都会看到它们身影。

总之，面对天价伴随天量的市场，中小投资者为自己退出市场作好的准备吗？但愿绝大多数中小投资者不要步上5年前的旧辙！因为，投资市场永远是一个非理性的市场，任何投资者永远都希望有人在更高的价位替自己接盘，但当这个接盘者没有出现时，所有的投资风险只能让最后一个接盘者来承担了！

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