中国的通货膨胀会失控吗？

张庭宾

11月份的CPI揭晓：5.1%！这是又一个出乎市场意料的数字，上一个是10月份的4.4%。

接下来的问题是，5.1%会是此轮CPI的峰顶吗？中国的通货膨胀会不会失控呢？这是一个所有市场人士都关心的问题，也是所有市场观察家都不能回避的问题。

现在CPI的快速上涨并未出乎笔者的意料，本人曾在9月11日撰文《中国经济的最后泡沫正在酝酿》一文指出：“逼迫人民币升值，推高中国的通货膨胀（操纵全球粮价上涨），倒逼中国加息（按目前态势，中国通胀继续攀升，人民币加息难以避免）。”

对于未来中国的通货膨胀的趋势，笔者最新的看法是：假定现在的CPI的编制方法不变，通货膨胀率仍将继续上升，并不能排除失控（恶性通货膨胀）的风险，除非中国找到正确的应对方法，并解决自身的痼疾。

这一判断是源自于如下五重逻辑。

——美国金融危机的逻辑。在2006年美国的GDP是13.2万亿美元，其资产证券化约约是90万亿美元，其金融衍生品约是518万亿美元。资产证券和金融衍生品总计高达GDP的46倍。这意味着美国的金融虚拟资产价格被极大地高估，而真实的物质财富价格被严重低估，当美国虚拟金融泡沫破灭，金融虚拟资产价格将向真实物质财富价格回归——即金融虚拟资产价格下跌，而物质财富价格上涨。当美联储发行纸币的速度低于金融泡沫收缩的速度，则美国会出现通货紧缩。与此同时，金融虚拟泡沫较小，真实物质财富含量较高的发展中国家，比如中国、印度，其资产价格会被向上高估。即美国紧缩，中国通胀。

——主权债务危机（纸币危机）的逻辑。金融危机是金融机构出现流动性黑洞，进而破产倒闭的危机，主权债务危机是美联储和美国政府的主权信用危机，两者并不相同但有密切关联。在2008年以来的金融危机拯救中，美联储印刷了大量纸币，美国政府发行了大量国债，去拯救金融机构，本质是将金融机构的债务危机转嫁到了美国政府肩上，目前美国国债占GDP之比已逼近100%，而2011和2012年美国国债到期压力更大。如果美国政府无力偿还，或者市场不愿接手更多的国债，甚至抛出国债，美国国债泡沫将雪崩，美元将急剧贬值，黄金和大宗商品价格将急剧上涨，美国将会由通缩转变为恶性通货膨胀，一旦这一现象发生，中国无法置身事外，人民币将被迫跟随美元贬值，出现恶性通货膨胀。本人在2008年8月出版的《黄金保卫中国》一书主要是警告这种风险。

——人民币升值的逻辑。9月以来，随着美国对中国人民币施压加大，人民币快速升值，最近又加息，使得热钱在中国套利空间加大，热钱重新涌入中国，9月份外汇储备新增1005亿美元，创下历史新高。这加大了中国基础货币的发行，货币增速远超过商品增速，则通货膨胀不可避免。除非热钱大量外逃，人民币贬值，此一因素方可消失或者逆转。

——农产品涨价背后的博弈逻辑。在中国CPI结构中，食品权重占到33%。国际农产品价格大幅上涨，对中国CPI的上涨起到了直接推动作用。国际农产品价格暴涨，其背后有双重博弈：一是中美大国之间的博弈，美国是农业第一强国，农产品涨价对美国有益无害，中国则是农产品涨价的受损者。因而从国家利益角度，美国会乐意看到农产品涨价；二，在农产品金融投机者和消费者之间，投机者更愿意看到农产品价格上涨，而主要的农产品期货市场——芝加哥商品交易所是在美国，主要的市场投机者也以美国金融机构为主，而中国是消费大国，不愿意看到农产品的涨价，但在中国自身粮食供需平衡越来越困难，有些领域（比如大豆、玉米等）已经失去了控制权，这给了投机者炒作的空间。我们8月份就曾警告过“粮食危机挑战中国”。

——政府低效投资和既得利益扩张的逻辑。近年，中国政府自身消费约占到财政支出的18%，而政府投资约占到财政支出的25%，这些投资和消费效率低下，对货币流动性出现了不小的损耗。为了弥补这种损耗，会有更多的货币、信贷被发出，这使的人民币通货膨胀又新增了一个源头。而由于地方政府的既得利益扩张需求，房价大涨造成了中国实际通胀更高，但房价并不在中国CPI权重篮子中，中国使用的是房租。

在以上的五种逻辑中，中国可控制的要素并不多。对于金融危机和主权债务危机，中国是被动承受者；农产品涨价后的两重博弈主导权也不在中国；中国在拒绝人民币升值上有一定的控制力，但这意味着能够承受美国的各种压力；政府低效投资和既得利益扩张的改变权当然在国内，但这意味着“全能管制投资型政府”向“有限责任服务型政府”的转型，是中国经济转型的核心，也是难中之难。

未来外部能够导致中国通胀压力下降，甚至紧缩有两种可能：一、美联储突然加息升值，美元快速升值，热钱大规模外流，人民币进入贬值周期，但目前来看，这种可能性相当低。二、中国周边发生战争，房地产泡沫崩溃，国际热钱大规模出逃，通货膨胀也可能逆转。

中国还有一个迄今未被重视的反通胀方法——鼓励央行、金融机构和民间在国内购买实物黄金，这可以收缩相当程度的流动性。如果中国人购买1000吨实物黄金，相当于收缩11748亿元 [445亿美元（1000吨黄金以每盎司1386美元换算）*6.6（美元兑人民币汇率）*4（货币乘数]人民币的流动性。其效果相当于提高1.8%的存款准备金率。而大力增加实物黄金储备，更可以增加中国对冲美元主权债务危机的筹码。然而，这个副作用最少的方法，一直处于有管部门决策盲点之中。

因此，在中国及周边未爆发战争的情况下，在中国政府未能实现大规模增加黄金储备，在未能抵制人民币升值，在未能有效抑制既得利益扩张，乃至在中国人未能扭转越来越大的吃肉胃口——这是改变中国粮食供需失衡的关键——的情况下，价格管制不能釜底抽薪，只是压紧锅盖，指望通货膨胀下来是一厢情愿，出现恶性通货膨胀的概率正在增加。

一言以蔽之，对于2011年的中国通胀预期，本人并不乐观。