张庭宾：吸纳泛滥美元的最佳水库是黄金

继2008年10月后，中国能否第二次改变全球金融市场趋势呢？

在10月19日中国加息后，11月10日，中国再次上调存款准备金率，不仅国内市场风声鹤唳，国际金融市场也风云变色。

上周五，A股上证指数收盘2985点，自11月11日的高点跌去了6.34%，周五一路溃败，大跌5.16%。11~12日，全球主要股市普跌。受到冲击最大的是大宗商品。从11日高点到12日收盘，黄金跌3.45%，原油指数跌3.92%，伦铜指数跌4.45%，棉花指数跌6.38%，玉米指数跌6.85%，糖11月指数更是狂跌了21.9%。

这表明中国对农产品(22.15,0.00,0.00%)暴涨的反击已初见成效。10月底，30万吨临时存储食用油和21万吨储备糖被抛储。11月8日，多部委正联合制定相关的价格控涨措施。11月10日，央行再次提高存款准备金率0.5%。从增加市场供给，到价格管制，到收缩货币流动性，反击可谓“三箭齐发”。

接下来的问题是，中国是否有决心、有能力继续调控农产品和房价？这一次调控的性质和目的是什么？这一轮调控有可能成为中国经济的转折点吗？会成为中国改变全球金融市场趋势的第二个拐点吗？上一个拐点是在2008年10月份的四万亿救市。

这一次加息和再次提高存款准备金率的主要目标不是股市。排在第一位的是农产品暴涨，中国超过13亿人口，吃饭问题是最大的经济社会和政治问题。过去几个月，国际农产品价格飞涨，正严峻挑战中国的底线；第二位的是房地产泡沫，它是唯一能够导致中国像日本那样失去20年的泡沫，李克强副总理今年来已再三表明了对控制房价的强硬态度。而目前的股价上下两可，不会构成影响决策的重要因素。

对于经济基本面的影响会成为决策考虑的因素。而十七届五中全会上确定的“十二五”规划的基调：经济结构调整，会给调控更足的底气，因为加息和提高存款准备金率会加快优胜劣汰，推进结构调整。但是其副作用将相当明显，即在基层金融服务严重缺位的现状下，中小企业的生存将变得更加困难，如果像 2008年二、三季度那样出现大规模倒闭和失业的情况，会动摇调控的意志。

此次调控，就国际环境而言，有其对冲发达国家流动性泛滥的必然性。美国采取第二轮量化宽松政策，流动性泛滥，涌向中国等新兴市场国家；而欧洲又新发生爱尔兰危机，12月份西班牙、葡萄牙不排除还会出问题，也需要欧洲央行的救助，其救助的方式也只能是注入更多的流动性；日本和英国的财政债务压力越来越大，也势必采取更泛滥的货币政策。至少在2012年美国国债到期高峰之前，发达国家更泛滥的货币政策趋势不会改变。

现在世界的首要问题是，这些滔滔洪水能向哪里引，能蓄水到哪里？发达国家金融机构现在连信贷都很难发出去，更别谈再创造什么新的金融衍生品来吸纳蓄水。它们只能通过货币贬值和零利率将洪水向新兴市场引。对它们最有利的情况是，新兴市场国家被虚假繁荣冲昏了头脑，大搞股市、楼市泡沫，盛极而衰，泡沫破灭，而发达国家渡过难关后，热钱倒卷而去，新兴市场国家将重蹈亚洲金融危机的覆辙。不过，这一轮它们如愿以偿的概率大大降低，各主要新兴市场国家对热钱都已相当警惕。

另一个方向是引入大宗商品和农产品上，这对于资源优势国家非常有利，比如最大农产品生产储备国的美国和矿产资源丰富的澳大利亚，但中国将是最大的输家。中国此轮调控的本质就是要扭转(至少是阻击)这一流动的方向。而中国进行主动的经济结构调整，提高资源使用效率，可以对国际热钱炒作“中国需求” 起到釜底抽薪的作用。

但中国面临的挑战并不那么简单，特别是在人民币被外部压力升值，国际热钱继续涌入中国的情况下。真正的结构调整可以对石油、铜、铁矿石起到立竿见影的效果。但农产品问题相对更难解决，它是一种刚性需求，经济萧条会让大众取消购买液晶电视，入不敷出会让他们减少买衣服，如果真到缩减吃肉的开支，那么经济将相当糟糕了。除非中国有足够多粮食储备供给民众并给予补贴，热钱不会轻易放弃对农产品的炒作。

原材料价格下跌对实体经济有利，但是人民币升值和加息对企业经营不利，相对而言，发行央票和提高存款准备金率副作用较小。然而，央行也要为巨额央票和存款准备金率支付利息。打个比方，人民币升值和加息，就如同割中国的“肉”(中美息差及升值幅度收益)——来饲美国的“鹰”(国际热钱)，会让中国经济越来越弱；而发行央票和提高存款准备金率，就如同中国央行出工出力替美联储筑了水库蓄水并付看管费——不是存车者付钱，而是看车人付钱，实在不是一个好生意。

这就是全球的现实，发达国家都在打开水龙头，而新兴市场国家都想或正在筑水坝，或者建个堰塞湖水库将水圈在其中。

有趣的是，各国都有意无意地忘记了一个天然吸收流动性的工具——这就是实物黄金。如果中国人购买了1000吨的实物黄金，那将收缩约11730 亿元人民币流动性[441亿美元(以每盎司1368美元计)×6.65(美元与人民币汇率)×4(货币乘数)]，相当于提高了1.67%的存款准备金率。

这时候，黄金的低实用性成了它的优势，既不会因为其价格上涨而造成中国人吃饭问题，也不会对实体经济造成严重危害，也不会因为存储实物黄金而使央行或金融机构支付利息——因为黄金是零利率——而将其成本转嫁到企业身上。这样，中国就可以以黄金的零利率来对付美元的零利率。

最妙的是，中国官方、金融机构和民间大量增加黄金储备，可以形成对冲纸币主权债务危机、美元恶性通货膨胀的制衡工具。即当美元真的失去了旧的货币信用之时，很可能只有黄金能够重建新的货币信用。

因此，无论是中国还是其他新兴市场国家，无论是各国金融机构或者国民，他们迟早将发现——黄金是对冲国际信用货币流动性泛滥副作用最少的蓄水池。

现在就做出判断——中国调控将成为国际金融市场拐点为时尚早，在这一很可能会继续加强的调控中，矿产品受的影响较大，农产品其次，短期利空黄金，中长期利好黄金。