世界经济两大难题：美国与中国

2012年04月09日 第一财经日报 张庭宾

正当更多的人相信美国经济正在复苏的时候，美国迎来了令人失望的3月就业报告：增长仅12万人，而预期是21万人。

这似乎印证了此前对于美国失业率下降到8.2%的质疑，其中一个分析是，更多的人放弃了找工作(分母减小)，而不是找到了工作。对此，道琼斯指数下跌了140点，美元跌、商品涨、黄金涨。而曾因伯南克暗示美国经济复苏继续而下降的QE3预期再次上升。

这令人再次疑虑美国问题之深，金融危机之后，为救市，美联储不仅将基准利率降低到了0~0.25%(实际负利率)，已经推出QE1为1.7万亿美元(一说实际为7.7万亿美元)，QE2为6000亿美元，扭转操作6000亿美元。每一次都让经济似乎复苏，但刺激政策一撤出，又再次面对衰退风险。而3年多来，失业率一直低迷，楼市价格仍然继续走低。

现在，再猜测美国失业率下降的真假，以及QE3是否、何时推出，玩这种猜谜游戏并不有趣，容易使人迷失在细节中。对于更加动荡和迷茫的2012年，更需要一种俯视的战略眼光，洞察迷局，把握未来。

倘若以这种战略眼光看来，当前世界经济的真正隐患所在，不是媒体热炒的欧洲债务危机，而在美国和中国。

欧洲问题相对简单

在笔者看来，欧洲的问题相对简单，其很少股市泡沫、楼市泡沫与金融衍生品泡沫，它的主要问题在南欧，由于温暖气候和高福利，民众比较懒散，创造的财富无法支持国民保障，财政赤字不断增加，累积为政府债务危机。当类似希腊的主权债违约后，造成购买了违约国主权债的商业银行的债务危机。2010年4月，希腊主权债危机第一次爆发时，欧洲金融精英们未足够重视，现在他们再也不会忽视了。

欧洲金融官员们聪明地采取了LTRO——欧洲央行对商业银行的长期再融资，已经通过两轮借了1.018万亿欧元给了商业银行；利率为1%。当西班牙、意大利等国主权债收益率高企时，它们就买入国债。商业银行获得利差作为利润；主权债利率也被压下来，债务国利息支出减少；最妙的是，美国评级公司不能给欧洲央行降级。

诚然，拯救希腊和LTRO1-2都是治标。更重要的是，欧洲在真正地解决问题——降低福利，裁公务员，延长劳动时间等。如果欧洲的政治家们能够顶住压力，坚持下去，整个欧洲恢复财政平衡并非不可能。届时欧洲的问题自然解决。

美国产业空心化的后果

比较而言，美国的问题要复杂严重得多。美国的问题有这样几个层面：1.严重的金融虚拟泡沫，特别是金融衍生品泡沫，现在高达700万亿美元；2.产业空心化；3.对外战争和高福利导致政府债台高筑；4.美元受到欧元的挑战。无法继续有效洗牌——以美元优势洗掉别国的真实财富。

这一系列的问题都缘于1971年美元脱钩黄金——将魔鬼从瓶中放出来，美国虚拟金融不断加速膨胀，美联储不断滥发基础货币，金融机构不断扩大货币乘数，最终在2006年制造了约100万亿美元的资产证券化和600万亿美元的金融衍生品。

美元脱钩黄金的最大恶果是，上世纪70年代以来，华尔街空前加速繁荣，工资越来越高，将工程师远远甩在后面，顶尖人才迅速由制造业向金融业转移，美国制造业盛极而衰。

现在很多人以苹果为例，继续推崇美国神话，其实这是一叶障目。航空工业对于美国制造业更具战略意义，却相对衰退严重。在70年代，美国波音公司连续推出波音747、757、767三种机型。然而，近20年来仅推了一个787的新机型，还一再延期。70年代美国推出了绝对领先的航天飞机，而今，航天飞机已完全退出历史舞台，不要说升级，连替代品都没有。美国在军用机上也是如此，美国空军的第四代主战飞机F-35，从1996年开始招标至今，一直难以定型量产，单机价格也由最初计划的6500万美元上升到现在的1.53亿美元。

当最优秀年轻人被从波音吸引到华尔街的时候，美国制造业领先优势逐渐丧失，加之欧洲、日本、中国等国不断进步，制造业在美国无利可图，向外转移在所难免。产业空心化使得美国自身创造的真实财富下降，失业大量增加，不得不加大社保投入，政府债务不断攀升。

当美国内部不能财政收支平衡，于是利用美元作为全球唯一交易和储备货币的优势，通过华尔街制造的真实财富含量很低的资产证券和金融衍生品，去交换其他国家真实的物质财富；同时，通过美元的扩张和收缩周期，在对冲基金的配合下，在其他国家制造金融危机，如墨西哥危机、阿根廷危机、日本金融危机、亚洲金融危机等，洗劫他国财富，获得平衡。

然而，1999年欧元的诞生，使得美国通过美元外部洗劫成本大大增加；2008年金融危机，使得美国出口资产证券和金融衍生品回收美元无以为继。

2008年美国金融危机以来，美国的种种救市措施，主要在维系资产证券和金融衍生品泡沫不破灭，特别是高达300万亿美元规模的利率衍生品不破灭，采取的措施是将基准利率压低到0~0.25%，搞QE和扭转操作压低国债收益率，降低利率衍生品持有成本。同时又想尽可能避免美元贬值，避免危及上百万亿规模的汇率衍生品泡沫的破灭。

出路是再工业化

美国真正解决问题的出路是再工业化，这必须要做这几件事：1.极大地降低华尔街的收入，限制华尔街业务，但奥巴马在2010年的金融改革法案已经彻底失败，2009~2010年华尔街收入连续创出新高；2.降低政府开支，特别是削减军费，然美国为遏制中国，军费很难削减；3.削减福利，降低工资，从而使美国制造获得竞争力，但是美国人好日子过惯了，很难改变。奥巴马政府还要增加医疗保障人群。

在内部改革受阻的情况下，美国在对外输出风险的道路上越走越远：1.美国的金融战略进攻力量对欧元连续性攻击；2.包括利比亚战争在内的动荡让中东石油美元流入美国；3.伊朗冲突尖锐化，为空袭伊朗，间接打击中国积极准备。

美国这种对外风险输出越来越明显，也必然遭到越来越大的反弹，先是中俄联手，在叙利亚和伊朗问题上寸土必争；最近，金砖五国明确反对对伊朗动武和石油禁运。

如果美国对伊朗动武，这是美国对外输出风险，也是美元捍卫国际交易和储备货币的最后一次豪赌，即用美元的最后实力——军事霸权来输出风险。但其自身风险也是巨大的——一旦伊朗的反击使美军损失较大，特别是空军损失较大，会动摇世人对美元的最后信心，甚至引发美元的系统性崩溃。

一言以蔽之，美国的资产证券泡沫和金融衍生品泡沫不解决，世界性危机就不可能真正解决，甚至还会进一步升级恶化。

与美国相比，中国的问题也不小，解决起来也相当难。因本文篇幅有限，将另文分析。