美国等待全球信用崩盘 中国应采取跟庄策略

　　QE3之后，美联储进入以资产抵押权为主的货币发行模式，欧洲则是国债发行而且国债大量冗余。如此一来，如果全球信用崩盘，则只有美联储能独善其身，美元的信用便是有保障的，美国再一次掠夺世界的过程就开始了

　　■ 张捷

　　欧元区除印钞别无他法

　　在欧债危机肆虐的背景下，欧洲宽松的消息似乎是一场及时雨—欧洲央行决定出手购买陷入危机国家的国债，这是欧洲央行行长德拉吉在9月6日下午央行理事会会议结束之后向等候的各国记者发出的信息。这次购买行动没有数额限制，而且可以立即启动。欧洲央行在一份声明中解释道：“当出现特殊金融市场环境和危及金融稳定的风险时，各国政府必须准备在债券市场激活欧洲金融稳定机构(EFSF)和欧洲稳定机制(ESM)。”

　　如此一来，欧洲改变了德国主导的欧洲需要紧缩的认识，开始真正的宽松了。据《华尔街日报》报道，德国总理默克尔重申其对欧洲央行债券购买计划的支持，她寻求在支持欧洲央行行长德拉吉的同时，不疏远颇具影响力的德国央行。德国之所以放弃其一贯坚持的紧缩立场，与当前德国的经济形势吃紧、德国银行和机构大量持有欧盟其他国家债券的信用担保品有关，就如希腊国债的CDS就是大量由德国金融机构所持有的，希腊进入欧盟由高盛进行包装、德意志银行提供CDS，在欧债破裂的情况下德国也难以幸免。德国要求其他国家紧缩就是在拯救其CDS风险，而欧洲已经无法紧缩或者紧缩下也要违约时，印钞维持欧债就成了德国所必须的选择，对此我们应当看到的就是欧债危机在深化，欧洲除印钞已经没有选择了。

　　欧元的宽松与美元的圈羊

　　在欧洲选择印钞之后，美联储进行了QE3操作，笔者以前曾分析过美国作为世界老大不宽松，世界其他国家是难以宽松的。再加上德国总理造访中国，中国也推出一些积极的计划，欧洲似乎有了宽松的基础，把欧元单方面贬值变成了美元单方面升值，美元的升值对于美国的就业而言压力是增加的。

　　但是美国会轻易就范吗？其实，美联储推出MBS购买计划，对于欧元而言压力长远，因为MBS有资产抵押，但欧“猪”国家却赤字连连负债严重超标，这样美国与欧洲的信用差别会越来越大。背后的长期信用变化，使得人们会更加愿意使用美元进行交易计价和结算；欧元的信用下降就是以欧元结算和计价的国际贸易大幅度降低，欧元将向美元让出国际金融市场份额。

　　美国实行量化宽松是以其国内不通胀为前提的，印钞和宽松还要不通胀，只能是把多出来的货币输往海外，不在国内的经济体内流通，美联储这次QE的目标是在欧洲，要的就是在欧洲宽松以后向欧洲输入流动性，以这些输入的流动性到欧洲去圈羊圈地，为未来的剪羊毛做好准备。

　　在欧洲宽松和美联储购买MBS的分野下，欧元与美元的长期信用比值发生变化，市场偏好的结算与计价货币从欧元更多地转向为美元，使得欧洲对于美元的流动性产生了更多的需求，这些需求也成为了美元宽松以后的流入场所。

　　对此我们还不能忘记的就是去年美国主导的各国央行向欧洲注入流动性的行为，欧洲央行于当地时间2011年9月15日发布公告称，该行已决定联合美联储、英国央行、瑞士银行和日本央行于年底前协同向欧洲银行业注入美元流动性。此举大大缓解了市场对欧洲银行业风险失控的担忧，美欧股市闻风大涨，具体措施是将在年底前协同执行3次美元流动性招标操作，为欧洲银行业注入美元流动性。据《华尔街日报》报道，在过去一年中，由于美国货币市场基金和其他机构担心在希腊和另外一些深陷困境的欧洲国家的风险敞口，已经有超过7000亿美元的融资渠道对欧洲银行业关上了大门。这次流动性注入的规模虽然没有最终公布，但是从这个报道当中就可以看出美元流动性注入的数量是多大了。2011年11月30日，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行六大央行宣布，将对全球金融系统提供流动性采取联合行动，在12月5日下调现有美元流动性互换费率50个基点。声明显示，各央行的联合行动旨在缓解金融市场紧张形势，扶助全球经济增长。各国将建立临时双边互换安排来提供流动性，新的货币互换额度将持续到2013年2月1日。欧洲央行表示，六大央行的联手行动旨在减轻金融市场压力。

　　去年美联储主导的各国央行向欧洲金融界提供了大量的流动性，现在我们可以看到的是流动性快到期了。在美联储现行政策之下，要获得流动性的支持就要提供资产保障，也就是说要提供抵押了。如果欧洲依靠出售有资产抵押的美元债券MBS来获得流动性，那么欧洲资产的抵押权就要被美国控制了。所以笔者认为，美联储这一次QE就是针对欧洲，就是要以美元的流动性释放挤占欧洲的金融市场，就是要在欧洲圈羊，为进一步地掠夺世界做好准备。这样的圈占和剪羊毛直指德国，因为美国要重振制造业取得更多的就业岗位，就要在全球市场与德国竞争高端制造业。

　　美联储改变资产结构

　　“下套儿”全球

　　现在的世界就是要进入全球信用崩盘的前夜，对于西方的信用危机，笔者已经在《信用战》一书和《环球财经》第8期撰文详细分析过，负利率政策让养老金收益率过低，已经挤爆了西方社会保障信用体系，政府为了社会保障，隐形负债比现在公开的债务要大几倍。2011财年美国政府每开销1美元有36美分是借来的，为此全年净付2270亿美元的利息，比上年增加15.7%。全年美国财政收入2.3万亿美元，增长6.5%；财政支出3.6万亿美元，增加4.2%。而美国的负债水平相对于欧洲和日本已经是最好的了，这样的负债，距离信用体系的全面崩盘已经不远了。

　　在信用危机前提下，笔者认为美联储当下正在为美国国债的全面违约或者缩水做准备，美联储以每月400亿美元的速度购买MBS，同时美国国债不断到期减少，几年以后，美联储的资产构成主要就是MBS了。另一方面，欧洲却开始大量购买欧洲国家的国债，在欧洲没有统一财政政策的情况下，谁的国债发行多谁就得利多，依靠道德约束少发行国债是不可能的，这是一个非合作的囚徒博弈，最终走向囚徒困境是不难想象的，欧洲的国债出现大面积违约就是囚徒困境的必然结果。

　　与此同时，由于欧洲的印钞和美国的宽松，日本难以独善其身，9月19日受中日矛盾升级和美联储政策影响，日本央行将资产购买与贷款计划规模扩大10万亿日元(约1270亿美元)至80万亿日元，增加的部分将用于购买国债和贴现国库券。日本扩大1270亿美元的QE，在原有的基础上实际是增加有限的，但是日本的国债与GDP的比例达到200%，已经是世界之巅了，再这样持续下去，对于日元的前景和政府还债的压力也是巨大的。

　　欧洲国债违约倒下，日本负债率最高也不能够独善其身，如果欧洲和日本的国债都违约了，美国的国债违约就不叫违约了，这就变成了全球信用崩盘。我们需要注意到的是，如果全球信用崩盘，美联储已经是以资产抵押权为主的货币发行，欧洲则是国债发行而且国债数量冗余和庞大，国债违约后只有美联储能鹤立鸡群独善其身，因为抵押物的价值是不会随着美国等国家的违约而消失的，美联储的资产不损失，美元的信用就是有保障的，美国再一次掠夺世界的过程就开始了。

　　这样的结果必然是全球从弱势美元到强势美元变化，从上世纪70年代开始的弱势美元时代终结。这样的拐点出现，就是世界财富的一个新的分配时代的开始。

　　全球信用崩盘与剪羊毛

　　可以看到抵押贷款证券化(MBS)在全球共有表外、表内和准表外三种模式。表外模式也称美国模式，是原始权益人(如银行)把资产“真实出售”给特殊目的载体(SPV)，SPV购得资产后重新组建资产池，以资产池支撑发行证券；表内模式也称欧洲模式，是原始权益人不需要把资产出售给SPV而仍留在其资产负债表上，由发起人自己发行证券；准表外模式也称澳大利亚模式，是原始权益人成立全资或控股子公司作为SPV，然后把资产“真实出售”给SPV，子公司不但可以购买母公司的资产，也可以购买其他资产，子公司购得资产后组建资产池发行证券。这样的证券化如果以中国的司法概念解释，则欧洲是抵押而美国是质押。

　　抵押和质押的区别就是资产增值等部分的享有不同，美国只要在违约情况下止赎，资产今后变现增值就与原所有人无关了；但是在抵押模式下，资产还属于原主，要取得财产需要通过司法手续和拍卖，多出来的增值部分要归属于原主，这样所形成的MBS是有差别的，取得美国式的MBS具有额外的增值收益，是可以剪羊毛渔利的。

　　美国这样的模式在强势货币下有助于取得抵押资产，在欧洲模式下则有一定的保护，这样的差别就是即便欧洲央行也购买MBS，由于抵押规则的不同，MBS的信誉也是不一样的，而美国和美联储提供的美元流动性，惯例也是要采取美国规则的，在这样的美国规则之下，取得了足够的抵押权，实际上就是圈到了羊，抵押权在谁的手上，谁就有了剪羊毛的权利。

　　在大量持有MBS的情况下，怎样能够剪羊毛呢？在宏观领域，信用崩盘的时候将看到大量国家违约，国债发行的货币和对应的财富蒸发，流通中的货币是会非常紧缺的，这样的紧缺给了良币以巨大的扩张空间，即使大量印钞贬值以后，良币仍然对崩盘货币具备信用优势，而且印钞的货币如果从体外买到了对价合理的资产，这些货币就不是印钞了，等于是拿印钞的纸换取了财富掠夺了资源，就是进一步在宏观领域的财富再分配。

　　在MBS的崩盘过程当中，我们还要看到另外的一个差异，就是美国的内外之别，持有美国房地产的个人并不能保证因此而取得去美国居住的签证。作为国家主权基金也难以在美国海量持有房地产，美国的房地产还有房产税等持有费用。但美联储等持有这些资产情况则不同了，是肉烂在锅里，就算是其他条件一样，作为外国投资者在美国持有房产和管理房产的成本也是极大增加的。因此支持MBS本身就导致对于不同的持有人的信用是不同的，这个不同也可以造就资金的不同流向，给剪羊毛渔利以机会。

　　在美联储的低利率长期化和宽松政策之下，投机的风气必然会变得更加严重。西方股市在其经济全面陷于危机下不断创造新高，已经接近危机前的水平，但实体经济和债务危机还在水深火热之中。这样的背离在西方一般被称作“兴登堡凶兆”，是未来会大跌的前兆，这个凶兆的背景就是剪羊毛要大面积发生了。

　　我们说美联储是宽松是货币发行而不是印钞的关键，是因为提供这样的货币要提供对等的信用，你的资产等需要抵押给他们，他们要持有资产足额的抵押权，在市场高位和抵押权丧失的情况下你是很危险的，如果美联储收紧银根会怎么样呢？历次的剪羊毛都是美联储的宽松在前而紧缩在后的，从弱势美元到强势美元，背后必然的结果就是美元从宽松走向紧缩，在紧缩的背景下市场上流通的美元有限，甚至要清偿这些抵押权的借款市场上所有的货币加起来都不够！这样的挤兑在本位货币的情况下非常常见，在本位货币情况下市场上的货币总量受限，强行大量持有本位资产让他们退出流通，市场上就会一片哀鸿了。我们回顾一下历史言论：“1894年9月1日，我们将停止一切贷款的延长。那一天，我们将索还我们的钱。我们将拥有并拍卖尚未清尝的财产。我们会以我们自己定的价格得到密西西比河以西三分之二的农田和以东的成千上万的土地。农民将(失去土地)变成受雇用者，就像英国那样。”1891年美国银行家协会(收录于1913年4月29日的国会记录)收紧银根的剪羊毛非常残酷。

　　所以美国这样的做法，就是在为全球的信用崩盘做准备，美联储以购买MBS的方式取得大量资产的抵押权，并且通过流动性的输出把这样的抵押权控制延伸到全球，就是在全球圈羊的行动，取得抵押权就是取得了剪羊毛的权利，是为再一次的全球剪羊毛开始做准备了。

　　中国应采取“跟庄”策略

　　美国实行所谓的QE3，改变美联储的资产结构，意味深远，并且美国在各种舆论上刻意掩盖了此次美联储金融操作的真实目的，对此中国该有怎样的思考和应对呢？

　　对于美国国债违约的可能性、美联储资产与抵押权等实际资产挂钩，中国首先急需的就是改变央行的资产结构与货币发行方式，不能再以外汇占款为主。根据外汇占款发行货币就必须持有大量外汇，这样的外汇在西方信用体系崩盘的时候存在巨大的风险—这些外汇资产如果以国债形式存在，则外国政府有违约风险；如果直接存在外国银行，则在信用危机中银行破产的风险也极大。因此中国的货币发行模式应当跟随美联储的政策进行改变，可以收购更多的资产抵押性质的债券，比如地方政府土地储备抵押融资的债券，收购这些债券还可以达到维护中国地方政府信用的双重目标。

　　其二，要加强储备准备过冬，尤其是央行操作储备是有优势的，央行发钞储备是没有财务成本的，当今世界危机应当有一个长期化蔓延的过程，指望危机很快过去不现实，而战争的风险却越来越近了，多储备是非常必须的事情。

　　最后就是中国的资本项目开放要慎重。中国的资本项目管制是危机当中的防火墙，在危机中能够保护中国的财富不被掠夺和再分配，我们应当在全球危机过后的信用重建当中再进行深化开放，此时人民币占领国际市场才是事半功倍的事情，人民币的国际化要等时机避风险。现在世界的潮流也不是贸易自由化而是保护主义抬头，美国就不断地对中国进行各种保护主义干预，中国在这个时候保护还来不及为什么要主动开放呢？

　　美国成为世界霸主经过了上百年的时间，美国GDP超过日不落帝国经过了两次世界大战和冷战才达到目的，成为经济霸主。中国现在GDP刚刚达到世界第二，要超过美国还要很多年，而且中国的GNP很低，其中有很多是外国的GNP，中国自己则基本没有海外GNP，中国经济进入工业时间太短，没有社会财富积累，中国要崛起还任重道远。

　　美国在2008年金融危机后的战略优势依然非常明显，今后可能到来的金融危机还会给美国提供向他国剪羊毛的机会，所以，中国不可能在短时间内通过一两次经济危机掀翻美国。现在，中国需要学会跟庄战术，而不是与美国直接冲突。