中国企业正坠入“美元债”深渊

作者：张庭宾来源：草根网 2014-07-02

外资鲸吞中国优企已埋伏笔

中国某些骨干企业会跌入美元债的深渊吗？很可能！

在2005年人民币升值（美元贬值）之前，很少中国企业发行美元债券，即借美元贷款。如果那时借钱，如果是每年5%的利息，在6年后归还，由于人民币对美元升值了36%，借款中企实际几乎不用支付任何利息——因为人民币升值的汇率收益实际抵消了借贷利息。

而今，在国际投资主流普遍认为人民币对美元即将进入贬值周期前夜，中国企业却向外资银行和资本市场借入了巨量美元债。

据Quartz援引的数据，2012年第四季度，中国企业在美日欧银行的外币贷款仅为380亿美元，但仅仅一年之后，2013年第四季度这个数字就增长了9倍累计到3490亿美元。与此相印证，中国外管局公布的数据则显示，截至2013年底，中国的外部债务存量（企业贷款和发债仅是其一部分）共计8632亿美元，占GDP比例9.3%。而香港一些银行称，中国企业外币贷款金额现在肯定已经超过1万亿美元了。

进入2014年以来，中国企业海外发行美元债迅速飙升。据不完全统计，仅截止5月初，中企海外发行外币债券170亿-200亿美元，这仅是发债，还不包括银行贷款和民间借款等。

与2013年海外发行美元债的主要是房地产企业不同，去年底今年初以来，更多的发行美元债的是中国骨干国企——这份名单包括并不限于：中冶集团5亿美元、宝钢5亿美元、中船集团8亿美元、信达资产15亿美元、国家电网35亿美元、中石化50亿美元等等。

令人瞩目的美元债发行者还有中国顶级互联网企业：百度10亿美元、腾讯25亿美元（计划50亿美元）。而阿里巴巴更是从海外银团借入了80亿美元，在今年上半年展开疯狂并购（见本人6月24 日文章《马云正面临商业生涯的最大危机》），并已经花掉了绝大部分贷款。

中国的骨干国企和顶级互联网企业蜂拥发行美元债，并非偶然，原因至少有三：

1、美元借款利率低，实在诱人。中国优质企业发行的多年期美元债的利率大多为3-6%，最低的腾讯3年期美元债利息仅为2%。

2、2014年以来，央行采取的“稳健”或者说“新常态”的货币政策，使国内货币政策偏紧。加上效率最低的地方政府贷款能力最强，国企其次，民间最弱，从而使得国内贷款利率居高不下，能够贷到年利率8%的贷款已经相当不错了，民间借款利率大多在20%以上。

3、有关部委积极鼓励国内企业借美元债，并大开绿灯——“（2014年）推动外债管理由金融危机时期防范风险为主，转向经济转型升级时期提高经济金融运行效率为主要目标”。

如今的美元债看起来很美，然而，借款者有没有考虑到人民币大幅贬值，中国遭遇金融危机而形成的巨大汇率隐患呢？对此，本人在今年2月12日就撰文强烈警告《中国企业家小心踏入“美元债”陷阱》。不幸而言中的是，5个月来，中国企业发行美元债果然急剧增长，而人民币升值也出现拐点，美元兑人民币由6.09一度上涨到6.25。

中华元智库认为，自2005年7月开启的人民币对美元的升值周期已经结束，而正在展开的将是人民币对美元的贬值周期，为此，去年11月出版了《美元复兴十年 OR中国痛苦十年》做出了系统论证，在此不再赘述。

在这个未来大趋势下，中国企业借入大量美元债，短期将成为热钱外流的接盘者，将维持人民币相对高位，客观上使得国际热钱撤离时更从容、汇率收益最大化；长期来看，如果美元货币政策恢复常态乃至加息，再加上石油粮食危机和东亚地缘政治危机引爆，中国金融危机爆发，以万亿美元计的国际热钱外流，人民币大幅贬值。届时，以人民币计价的美元债，在未来几年内可能翻番，甚至更多。这正是中国企业借入美元债的最大错配风险——借的是美元，拿回国内要赚人民币来还。

未来除了汇率风险外，中企还可能遭遇金融经济危机下的经营风险，盈利大幅缩水，甚至出现亏损。届时要想还本付息将难上加难，恐怕不得不按照市场最低价，让外资财团或借款人债转股。外资可以极廉价地参股乃至控股这些中国最核心的国企。

阿里巴巴、腾讯、百度们如今在廉价美元的支持下，在国内疯狂并购高新科技、移动互联企业，几乎垄断中国未来高成长的潜力股。最后，借款者很可能成为最大赢家，以极优惠的价格债转股，经营层存在被洗牌的风险，令这些公司最后的中国色彩荡然无存。

鉴于债转股是国际通行惯例，加之债主遍布西方各国。一旦美元大幅升值，中国遭遇金融危机，中国最优质国企和创新企业可能被不可逆转地收购。如果中国国家出面拒绝履约，则可能成为西方对中国经济制裁，乃至开战的堂皇理由。

总之，为预防中国企业坠入美元债深渊的风险，建议中国决策层果断制止国企发行美元债。对于那些现金流良好，并无必要借美元贷款的企业，要求其尽快偿还美元债，以避免未来深陷沼泽而无法自拔。