外汇储备净减暴露中国金融安全重大隐患

中国应立刻恢复实施强制结售汇

2008年12月23日 第一财经日报

张庭宾

　　据报道：一位外汇局官员近日称，我国外汇储备自2003年12月份以来首次下降，已经低于1.9万亿美元。并称这种适当的下降是外管局所希望看到的。

　　这真对中国有利的吗？未必！如果结合另外三组重要数据：一，8~10月份中国外贸顺差总计932亿美元；二是，8~10月中国外商直接投资额总计203.7亿美元；三是，8~10月中国外储总计购买美国国债1342亿美元，着实令笔者冷汗直冒——这其中埋伏着中国金融安全的重大隐患！

　　外汇储备总量将与这三组数字结合意味着什么呢？在8~10月间，中国外汇储备中本来应有现金流净减少了2477亿美元，占到如果继续实行强制结售汇的情况下中国外储余额约2万亿（19056+932+203）美元的12.38％。简言之，中国外汇储备中的现金流在急剧减少。

　　众所周知，现金流是企业真正的生命线。一个企业，它的资产再多，规模再大，如果现金流出现了枯竭，它就要停产倒闭。央行的外汇储备运营也是如此，当年亚洲金融危机时，泰国、韩国就是因为大量外资急剧离境，要求将手中的韩元兑换为外汇现金拿走，而两国央行缺乏足够的外汇现金兑付，结果出现了兑付危机，使两国蒙受了巨大损失。

　　当前中国拥有巨额外汇储备，但就不会遭遇国际兑付的金融危机了吗？不一定！决定是否遭遇兑付危机的，不是你拥有的资产规模，而是你在需要兑付外汇现金的时候，你能够变现拿出多少现金来。

　　中国必须对短期外汇现金最大兑换规模有所防范。这个规模基本等于国际热钱潜入中国的数量，专家们的估计是在3000亿~1.5万亿美元之间，即使取其中间值，也有8000亿美元之多。我们外储现金流管理必须做好出现最坏情况的准备——这个时代没什么不可能发生的，就像现在华尔街的崩溃显然超过了绝大多数人一年前最坏的预期。

　　中国外储中现在拥有多少外汇现金？这是一个未知数，但显然不是一个可以大方送礼的数字。中国持有美国国债就达到6529亿美元，创下历史新高，这个数字是4年前1800亿美元的3.62倍；同时，我国还购买了陷入次贷危机的美国“两房”（房利美和房地美）债券3760亿美元，还有其他美国企业债等，仅持有的美国各类债券和资产就远超过了1万亿美元。再去掉欧元债券和日元债券等，中国外储中的现金并不宽裕。

　　能够把美国国债看成可以有效兑换为现金的资产吗？不一定。特别是美元竟令人震惊地逼近零利率，创下历史纪录。考虑到美国超过11.3万亿美元的国债、超过60万亿美元的全民债务，它们仍像乘坐了火箭般上涨，在未来可以看得到的时间里，美国国债何时发生价格雪崩我都不会感到奇怪。而恰恰中国抛售美国债券是引爆它的最大导火索。简言之，当中国在迫不得已试图变现美国国债的时候，美国国债很可能爆贬80％甚至90％。我们拿不回多少现金。

　　那么，我们还有什么增加现金流的方法吗？有的，就是我们每月新增的贸易顺差和外商直接投资。但是8月份以来，我们贸易顺差连续三个月创纪录增长，它并没有反映在我们的外汇储备的增长中，这并非偶然。因为，8月6日新修订的《外汇管理条例》实施，该条例取消了外汇收入强制结售汇的规定——原来如果一家中国企业出口了商品，外汇在打入出口公司的外汇账户之后，将被卖给央行，然后换出人民币。修改后，这笔外汇可以“存放境外”，即不用回国结算在央行的账上，也就难再成为外汇储备的现金流的来源了。

　　换言之，新外汇管理条例自我断送了我们外储管理现金流的重要来源，也等于变相自我断送了我们储备黄金和石油等战略物质的权力——这种权力在对冲美元崩溃风险时至关重要！

　　如果想杜绝中国的外汇储备现金流出现危机，那么从现在开始，就应该考虑终止购买美国国债，修补新《外汇管理条例》漏洞，立刻恢复强制结售汇制度，从而立刻将中国外汇储备由资产总额管理转变为现金流管理。