纸币欧元会被美元组合拳击垮吗？

张庭宾

欧元会倒下再也站不起来吗？

过去的一周，欧元区噩耗不断。仿佛一个拳击手在擂台上已经失去了防御能力，正被强大的对手——美元一连串的组合拳猛轰，甚至对手都不需要出拳，只要动动口，由美国评级公司不断喊出其“软肋”与“要穴”即可。

现实已证明本人在今年8月30日所做“欧美货币大决战已入高潮”的判断。23日，德国国债发行失败，发行结果为1999年欧元诞生以来最差，其原计划出售60亿欧元10年期国债，但商业银行仅认购36.44亿欧元;24日，穆迪将匈牙利政府国债评级从Baa3下调一个级距至Ba1，负面展望;同一日，惠誉宣布，将葡萄牙主权评级调降至垃圾级，负面展望;25日，标准普尔降低比利时长期主权债信用评级,负面展望；希腊新的偿债高峰悄然逼近，12月将有67亿欧元主权债到期。

商业银行的坏消息也接踵而至。近几个月来，在欧洲的个人和企业已从西班牙等国转走了几十亿欧元存款。最近，欧洲央行被迫对178家商业银行发放了2470亿欧元的7天期紧急贷款，为2009年4月以来最高，以应对商业银行资金链断裂的燃眉之急。

欧洲的领导人不得不面对某些市场人士的悲观预测，比如有“末日博士”之称的鲁比尼的“乌鸦嘴”：欧元区现在的“慢速火车脱轨事故”将转为“快速火车脱轨事故”——欧元区在未来2-3年内有超过50%的破裂可能。

穆迪甚至对欧元区所有国家主权评级发出警告。ICAP(毅联汇业集团)甚至开始测新的外汇交易系统，以准备希腊一旦脱离欧元，重新发行自己的货币之需。

那么，纯信用的纸币欧元会解体吗？欧元区还有机会绝地反击吗？

在11月初欧盟峰会之前，本人就不乐观，欧盟峰会所出台的举措——商业银行在2012年6月之前充实1060亿欧元的资本金；EFSF拯救基金用杠杆扩容到1万亿欧元，笔者第一时间对此的判断是“望梅止渴”和“画饼充饥”。因为，对于市场来说，这是太显眼的“请君入瓮”：欧盟峰会刚刚对希腊国债的私人部门持有者减记50%，使他们损失了1000多亿欧元，紧接着又向这些被害人再融资——这就像刚把梯子抽调，让人家摔了个半身不遂，还要求人家爬上欧元这栋房子去修屋顶。

那么，纯信用纸币欧元还有什么自救的方法吗？尚有如下几种可能：1，抛弃深陷危机的边缘国家，收缩到核心欧元区；2，赶快统一欧盟各国财政，以发行欧洲央行债券；3，欧洲央行直接购买危机国债券。

核心欧元区是一个不可能实现的方案。原因在于，如果没有法国和意大利，就不存在核心欧元区。而意大利已经深陷主权债危机，前一段时间十年期国债收益率一度上冲到7.38%，现已在7%生死线上徘徊，意大利一国的主权债就占到整个欧元区的23%，比希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙等四国加起来还多；而如果抛弃了西班牙和意大利，其主权债违约，法国的商业银行就会崩溃。果真如此，意大利主权债和法国商业银行雪崩，核心欧元区也就不复存在了。

欧洲央行直接购买危机国债券。这个本质上就是欧元区版的QE（量化宽松），然而，德国明确反对。因为欧元区和美国不同，美联储买国债，美国财政部负责还本付息；可是如果欧洲央行买了希腊国债，那就搞不清楚谁来还利息。因为目前欧洲央行无权要求各国财政还本付息，加上希腊这样的“无赖”国家示范，其它国家很容易赖账，最后还债的责任落到德国头上，那德国才真的变成“冤大头”。

另外一条出路是——欧洲央行发行债券，为危机国融资。这同样面临了上一个问题，即在欧洲财政未能一体化，各国不能按比例均摊债务本息的情况下，德国坚决反对。

德国的坚决反对意味着，欧元区要想发行欧洲央行债券和欧洲央行实施量化宽松政策，必须先行实现财政一体化。或者财政一体化每先走一步，欧洲央行的美联储功能化才跟进一步。

如果欧洲能够财政一体化，这对于欧元抗衡美元无疑是有用的。目前，美国主权债占GDP的比重已经达到100%，欧元区总体主权债比例在80%多一点，总体债务压力比美国还轻一点。

问题是，美国是一个统一国家，财政一体化，可以采取先发制人的“量化宽松”，同时中央政府可以帮地方政府借债创造条件，使美国债务问题变成了一个首尾相顾的整体；而欧元区却处处裂痕，其最脆弱处，比如希腊等，就会被美元势力牢牢抓住，美国利用其全球唯一的金融进攻性势力（信用评级公司、对冲基金、金融媒体等）反复打击，使伤口越撕越大，越伤越深，最后可能因失血过多而衰亡。

某种程度上，这是一个生死时速的游戏，德国和法国希望边缘国在主权债务危机灭顶之灾的倒逼之下，欧元区能够一举解决财政一体化问题，即转变危机压力为欧盟国家化的动力；

而真正凶险正在于此，美元对欧元的打击，欧元危机的扩大化的速度很可能比欧元区财政一体化更快，因为欧元区诸多国家其政治决策速度很难比美元势力决策打击欧元的速度更快——即德法想在桥断之前跑到对岸，但是美元势力一定会使桥在他们跑到对岸前断掉。甚至有人评论：欧元跑到对岸的时间仅仅剩下10天（到下一次欧盟峰会在12月9日召开）。

最后是桥先断，还是人先跑到对岸？关键看欧元区敢不敢对美国反威慑：如果桥先断了，欧元区就先推出与黄金挂钩的金欧元，这会对美元势力产生强烈的震慑作用。因为一旦金欧元推出，就意味着美元货币金融体系的崩溃。但也将意味着欧美间彻底的决裂，双方会发生剧烈的冲突。

另外一种特殊情况是，美国国内爆发重大自然灾害或恐怖袭击，或者美国深陷中东、东亚冲突而不能自拔，那么，纸币欧元尚有一线生机。一言以蔽之，纯信用纸币欧元的绝地反击存在理论上的概率，现实希望渺茫。（仅供参考，投资者决策风险自负，联系邮箱ztb6006@sina.com）

昔日文章回顾：

2011年8月30日

黄金储备已经成为决胜关键法宝

欧美货币大决战已入高潮

张庭宾

上一周，国际金价跌宕幅度之大，令人惊叹！

从8月23日-25日，国际金价每盎司三天大跌208美元，暴跌10.8%，而25-26日又强劲反弹至1829美元，狂涨7.41%。国际黄金市场已经成为一匹超级烈马。

尽管本人在8月11日曾提醒：1800-2200美元为金价“中期高风险”区间，强烈预警国际金价“中期陷阱”，但金价如此暴跌狂涨仍令人触目惊心。那么如此惊涛骇浪之下是何种强大力量汹涌翻滚呢？

8月25日，法国总统萨科齐突访问北京或许提供了探寻答案的一丝线索。萨科齐此次访问纯属临时动议，在北京仅仅停留了4小时，与中国国家领导人进行了总长2个半小时的会谈和工作晚餐。当天晚上17:30分，他在京举行了新闻发布会。

非常巧合的是。在萨科齐新闻发布会刚刚结束，约18:20分左右，国际金价暴跌至1703美元后开始强劲反弹。在随后的36个小时内上涨了126美元。

从事后公开披露的信息来看，萨科齐一是再次强调对人民币国际化的支持，称人民币必须成为可兑换货币，并纳入到世界货币体系中。二是邀请中国参与利比亚重建。

这显然不是萨科齐万里迢迢紧急飞到中国的目的。第一，人民币国际化非一蹴而就的，没有短则3-5年，长则8-10年是难以实现的；第二，利比亚的重建，法国占据主动权，中国求之不得，萨科齐不会为此专门飞一趟。

此外还有什么原因呢？希望中国继续购买欧元的债券。目前，中国持有约6000亿欧元的欧洲各国债券，而欧洲多国的主权债务危机岌岌可危，欧盟期待中国支持是情理之中的。

欧元正面临着前所未有的严峻挑战。希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙的主权债务问题不断恶化，意大利等国也逼近危机边缘。7000亿欧元的欧元拯救基金看来已经不够用，而德国和法国又绝不允许欧元解体。那么，欧洲能怎么办呢？

其应对之策无非有以下几个：1，扩大欧元拯救基金的规模，但现在德国和法国无论从政治上还是财政上，均已无力扩大拯救基金的规模；2，欧洲各国统一财政，节俭开支，尽快实现收支平衡。但这个远水解不了近渴；3，发行欧元共同债券，这个欧元债券与以往各国发行，由各国负责还本付息的不同，它是由欧洲央行发行。但德国总理默克尔刚刚再次坚决地拒绝这一办法。4，向中国等国家求援，希望购买欧洲国家更多的债券。

过去若干年内，无论是欧洲领导人，还是美国领导人访华，向中国这个发展中国家借钱，是他们一贯而共同的诉求。这使得中国约3.2万亿美元外汇储备中，各国债券（含股票）占比超过98%，中国现已没有多少增持外国债券的余地了。尽管现在欧洲需求更迫切了，但仍不至于萨科齐急赴北京。

萨科齐北京之行的真正非常重要而迫切，不能不来的目的——相当可能是因为金价大跌。

这一判断源于欧元与美元的基本竞争战略。1999年，欧元诞生挑战美元，从一开始就走了一条“欧元+黄金”的战略，因为欧洲各国央行黄金比美国多3000多吨，且欧洲采取了抑制虚拟金融泡沫，抑制房地产泡沫的保守主义策略；美元则一贯实施的是“美元+石油”的策略，放任垃圾证券和金融衍生品膨胀，不断刺激房地产泡沫膨胀。简言之，美元策略是转嫁危机，以攻为守；欧元策略是龟缩保守，防守反击。

欧元与美元竞争激化，分流美元流动性，直接引发了2008年全球金融危机。由于此轮危机是2001年以来的金融衍生品泡沫，1971年以来的美元纸币泡沫，2、300百年来西方工业消费文明泡沫的同时破灭，在此后的全球经济、金融、货币的塌缩周期中，欧元和美元注定了将决一死战（最后的结果很可能是两种纯信用纸币同受重创，金本位回归）。

今年7月11日，本专栏刊发了《欧美货币决战或已开始黄金将进入新一轮大牛市》文，如此预测了欧元、美元的决战路径——美国仍然会利用其独有的金融进攻性力量，不断打击欧元的软肋——希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等主权债，通过降低其评级，引发主权债务危机，以摧毁欧元的信心，令欧元解体；而欧元则会采取防御战略——推动各国削减财政赤字，以恢复收支平衡；利用欧洲各国央行黄金储备比美国的优势(更何况美国8100吨黄金存在失踪悬疑)，购买黄金推高国际金价，进而提高欧洲央行黄金储备价值，以对冲消化债务增长的压力。该文预判：“美元和欧元大决战，意味着新一轮的黄金大牛市正在展开，年底前目标位1800美元。”这已经被市场所验证。

本人此前曾一再强调，欧元绝地反击的真正杀手锏是——推动金价上涨，乃至最后与黄金挂钩。笔者此前曾测算，如果国际金价每盎司上涨200美元，就足以消化希腊债务重组给欧洲银行系统造成的损失。

欧元能对美元最致命的威胁是，当欧元在美元攻击之下，作为纯信用纸币无以维系时，欧盟宣布发行新欧元，与黄金挂钩，则新欧元立刻将成为全球最坚挺的货币，欧元危机立刻解除；与此同时，美元将会崩溃，因为美国没有足够的黄金与近100万亿美元的美元债券证券和约600万亿美元的金融衍生品挂钩，美元金融系统将会瞬间崩溃——美国要么被动实施金本位，要么美元退回仅在美国范围内使用。

这一猜想在今天已再非危言耸听。欧洲议会的货币和经济委员会已经在7月份提出议案——允许黄金作为交易所和商业银行的清算货币，其若被批准，新欧元挂钩黄金的最后重大技术障碍就已经消除；此外，瑞士已经提出了与黄金挂钩的新瑞士法郎的议案，此议案尚待修改宪法，议会批准，一旦通过，则瑞士将成为全球范围内第一个实现“金本位回归”的国家。前不久，更有消息称：由于瑞郎升值太快，瑞士方面有提议瑞郎应与欧元挂钩。

简言之，欧洲应对主权债务危机的真正出路是推高金价，进而推动金本位回归。这也才能最合理地解释——为什么萨科齐要急飞中国，因为国际金价在美国副总统拜登22日离京后狂跌——这又是一个太巧合的时间节奏。

据笔者推测，在拜登访华的诸多目的中，希望中国继续购买美元国债和协助美国打压金价是最直接务实的要求；而萨科齐的希望刚好相反，希望中国更多购买欧元债券，并不配合美元打压金价。而拜登刚走金价暴跌，萨科齐来了金价大涨——间接印证了这一判断。

从2005年7月笔者不断呼吁中国大规模增加黄金储备直到今天，中国货币当局应当彻底猛醒——黄金对于国际货币金融竞争战略的极端重要性了，抓住最后的时机亡羊补牢将外汇转而购买黄金、石油等大宗商品，而不是将宝贵的外汇储备继续购买行将崩溃，甚至会归零的债券——无论是美元债券还是欧元债券。

最后，鉴于欧元美元大决战已经进入高潮，本人提前“弹性金本位”回归的时间表，即原来3-5年可能回归的金本位，不排除在某种货币未来18个月回归金本位的可能性。（仅供参考，投资者决策风险自负）