近期前香港金管局长任志刚先生发表文章反思香港联汇制度，引起香港剧烈争论，对此笔者从自身的研究发表一下自己的观点。联汇制度在香港已经运行近30年，曾经被广泛认为是香港金融稳定的基石，但是现在的历史背景与建立香港联系汇率制度的历史背景已经完全不同，对于已经变化的国际环境，香港的金融制度不能再刻舟求剑。

　　在港府推出现行联汇制度前夕，不仅仅是香港金融不够稳定，世界金融体系在美元重归强势以后继续动荡。在强势美元和美元高息政策下，发展中国家的财务持续恶化，债务危机肆虐。香港施行联汇制度，成功的防范了金融风险，促进了香港后来的持续发展，其历史作用是不能抹杀的。

　　但是当今世界已经完全不是联汇制度诞生时期的那样了，在联汇制度这30年里面，世界上出现了一个革命性的变化，就是欧元的诞生。欧元流通的现金总价值已经超过了美元，虽然在国际结算和国家支配地位上欧元比不上美元，但是欧元给了这个世界一个新的选择。

　　欧元诞生的根本意义在于直接开启了世界货币竞争贬值的时代。在美元为单独的世界货币的时候，美元是一枝独秀，没有与其竞争的国际货币，贬值就是跟自己过不去，所以美元要升值、要高息让全世界为美元支付利息和收益的;但是欧元诞生后劣币逐良币性质的货币竞争贬值开始了，美元的贬值就是让全世界为他的贬值买单，欧元与美元的竞争性贬值成为了欧洲与美国交相得利的机制。

　　实行绑定美元的固定汇率制度的国家和地区，是被迫要存储所钉住的货币美元的，但是在布雷顿森林体制破裂以后，美元是不断贬值的，这也就使得储备国储备的美元是要被掠夺和制度性套利的。制度性套利是严重的制度性缺陷，虽然一时不起眼，但是长期累积的结果就是千里之堤决于蚁穴。

　　这样的制度性套利使得世界主要发达国家都成为债务国，而发展中国家的外汇储备也变得畸形高昂，因此在不同利益取向上，东亚发展中国家采取了新重商主义，而发达国家采取的是国家赤字政策，双方各取所需直到美元贬值过快，亚洲外汇储备过高，这样的需求平衡被打破，经济金融的危机就要发生了。

　　按照蒙代尔三角定律，独立的货币政策和固定汇率制、外汇项目的管制开放三者是不能同时成立的。香港是一个开放的金融体制，再实行最严格的固定汇率制度，则政府的金融调控能力就要完全受限，在输入性的流动性和通胀面前，就是要遭受掠夺或者制度性的套利的。我们举例说明：香港有价值100亿美元的商品市场，美国印钞20亿涌入，这20亿首先在美国人手里，美国人可以平价购买到20亿美元的商品，但是由于美国印钞没有对价，美国人购买商品以后，香港货币池子是120亿美元，但剩下的商品价值只有80亿美元，剩下的商品要与货币数量对应就要涨价到120亿美元，从80亿涨到120亿要通胀50%。但是这个通胀只是发生在香港，而最先拿到钞票套购物资的美国人是赚便宜的，这就是制度性的套利。

　　现在的美元处于贬值通道购买力不断下降，大宗商品在牛市当中，联汇制度不但让港币的抵押物贬值导致港币贬值之外，美元的外汇流动使得美国印钞可以先得到货币在通胀前购买商品。这种流动中不断的制度性套利维持了美国和其他地区的差异化通胀水平，财富是不断外流的，这样制度性的套利机会长期存在，对于一个经济体的发展是根本性的枷锁。

　　联汇制度也不像表面上看起来的那样能够维持香港稳定。港币是香港的基础货币，在金融体系内是要产生衍生的。如果有人要把银行存款兑换成美元，并汇出攻击港币，所有衍生出来的货币是要被消灭的，银行就要减少贷款或者到其他地方拆借头寸，结果看似炒家无法在汇率上得利，但是会发生利率的变化，实际上就是挤兑了整个金融体系，在汇率不变的情况下会造成利率的飙升，会导致股市、债市、楼市等一系列的市场波动，而这个波动可以被操纵的，其中的关键就是制造流动性的不均衡。这就是98年香港金融危机演进的内在机理。

　　我们从汇率掉期合约的视角来看，香港的联汇制度就是政府补贴了一个港币与美元的汇率掉期合约，在当年港币不稳定世界不稳定的情况下这有利于经济，但是在现在美元等货币竞争性贬值下补贴的负担越来越重并且可能被金融攻击和套利，这样的补贴制度就是要重新反思的。98年的金融危机等如果不是联汇制度则他们要额外付出汇率掉期的代价，汇率掉期合约的价格是可以对冲金融攻击利益空间的。

　　改变联系汇率制度的路径非常重要。挂钩欧元在当前欧债危机下是死胡同，而呼声甚高的挂钩人民币也是有问题的，挂钩人民币之时就是港币消亡之日。而为了香港的一国两制和繁荣稳定，保持港币的独立性是非常重要的。香港是开放的平台，是被世界承认的市场经济地区，还是与台湾交流的窗口，港币的独立性是中国和香港的共同利益。如果港币和人民币钉死的，攻击港币中国不可能坐视不管，实际上也就起到间接攻击人民币的效果，中国是货币政策独立而金融管制，香港是金融开放而货币政策与美元联汇，二者之间的差异就可能成为套利和攻击的目标。

　　当前在香港最适合作为货币本位的是土地，香港应当回到土地本位和必需品储备本位上来。香港是土地国有的，有庞大的土地基金，这些政府手里的土地价值巨大，足以控制整个市场。以现在计算机技术和信息的发达，房价和土地指数是非常容易生成的，以土地和房产指数作为货币的本位，金管局再持有巨大的土地储备，房价相对于香港货币就必然保持稳定了。

　　同时香港货币还可以在土地之外把香港需要的一篮子商品加权进来，这些商品可以包括石油能源，也可以包括粮食等物资，在香港汇率波动的时候政府有民生的必须品稳定市面的物价，保障老百姓的生活不受冲击。

　　港币一旦实行土地本位制，汇率无论怎样变化，以港币计价的资产价格保持稳定，香港人的账面就不会出现98年那样的负资产。只要政策维持了香港社会账面上的净资产，危机对于社会的冲击就会完全被控制。有产者有恒心，这是社会安定的根本保障。这样的变化对于香港冲击是最小的，在国际金融攻防战中充分发挥了港币结算货币的优势和政府干预市场的力量，让香港的金融体系保持对内的稳定。

　　这是一个在全球危机无法完全稳定的情况下，有限保持对内的稳定还是对外稳定的问题。在联汇制度下是最大限度的保持了汇率稳定，也就是对外的稳定，而以香港人主要资产为本位的时候，是最大限度的保障了对内的稳定而牺牲了对外稳定。在当前阶段，世界本来就是不稳定的，美国都不能绝对控制，香港又有什么能力能够维持这个对外的稳定呢?

　　这样的制度设计，根本的思路就是一个社会要保持对内最大的稳定，就要把货币本位建立在本地社会最主要的资产之上;如果追求对外贸易的稳定，就要把货币的本位建立在对外最主要的贸易标的上，建立金本位是因为黄金在世界贸易当中的交易等价物和衡量尺度，而建立土地本位则因为土地是香港关键性的资产，是所有香港人最大宗的资产。

　　香港的繁荣的基础就是建立在香港的土地价值上的，土地价值是香港的信誉和根本，因此如果实行港币的资产本位制度，把港币的本位主要绑定土地，应当是一个最佳的选择，港币信用的未来是由香港最主要的资产决定的，是由香港人最主要的资产决定，从而也就是香港的前途决定，把港币和香港的前途紧密的联系到了一起。

　　此文是一个摘要，以后本人还会继续分析连载。