梅新育：越南危机的唤醒效应

2008-7-30 　 《商界评论》

　　越南货币贬值直接危及中国的可能性并不大，但是它可能唤醒东亚、东南亚和印度等地区和国家的金融危机，并对中国形成包围圈，从而威胁中国的经济大局。

 
　　■文/梅新育，商务部国际贸易经济合作研究院副研究员

　　越南市场已经出现严重动荡，而且形成货币危机的趋势愈发明显。如果外资银行、信用评级机构、在越美资商会等机构集体唱空的背后存在美国发动“颜色革命”的企图，那么，在政治、经济双重围剿之下，越南最终爆发货币危机的概率就更高。

　　如果越南最终陷入货币危机，那么可能通过什么途径传染？传染哪些国家和地区呢？

　　从目前的情况来看，越南如果陷入危机，直接通过减少我国对越出口的传染效应不可能太大，因为越南不过是个经济小国，2007年GDP仅700.22亿美元，我国对其出口119.01亿美元，仅占我国2007年出口总额的0.98%。

　　因此，传染的首要途径可能是通过贸易联系与竞争性贬值传染其他东南亚国家，并进而对中国产生一定冲击；如果美国货币政策(包括汇率和利率政策)调整非常剧烈，这种冲击会更大。

　　“季风效应”可能诱发东南亚各国集体贬值

　　越南货币的大幅贬值可能使高度外向型经济的东亚及东南亚国家利益受损，从而触发竞争性贬值的“季风效应”，同期美国降息周期的结束更是提高了这种危机爆发的风险。

　　因为越南货币的大幅贬值，在增强自身出口竞争力的同时，相对弱化了贸易伙伴的竞争力，降低了对方的出口，同时还降低了贸易伙伴进口品的价格，相应的消费价格指数以及货币需求也被降低了。最终结局是，越南成功地把货币风险转嫁到了贸易伙伴身上，使对方的外汇储备减少。

　　但作为贸易伙伴，肯定不会坐等危机临头，特别是对于高度出口导向的东亚、东南亚国家及地区而言，他们的经济与越南一样均严重依赖对美出口，因此为了自保，防止被越南货币贬值拖垮，他们只好采取竞争性贬值措施，通过集体贬值行动以减少采取单边贬值行动的动机。如此一来，危机将迅速扩大。1997年亚洲金融危机就是这样蔓延的。

　　而且，当多个国家或地区遭受主要工业化国家经济政策变化、主要商品价格变动等共同外部冲击时，往往必须实施类似的政策调整，从而导致货币或金融危机的传染。这方面的典型实例有德国统一后联邦银行的高利率政策触发了1992年~1993年间的欧洲汇率机制危机，以及1995年~1996年间美国汇率坚挺削弱了东亚的出口并导致了日后的金融危机。这种由于共同冲击而产生的传染又称作“季风效应”。鉴于伯南克已于近日宣布美国降息周期结束，从2002年以来持续大幅度贬值的美元汇率走势将很可能逆转，正当越南危机山雨欲来之际，此举提升了“季风效应”形成的风险。

　　“唤醒效应”可能激发印度危机

　　当“季风效应”强化到一定程度，还有可能激发起显著的“唤醒效应”，推动危机及其传染的冲击力登上新台阶，印度则是最需警惕的国家。

　　人类具有遗忘的本能，投资者对既往事件的回忆并不完全。一国发生的危机能够引起他国对过去危机的回忆，使他们重新估算债务等经济变量，并在心目中赋予不利情况比平时更高的概率，从而使两国的价格发生同向运动。即使在完全的国内金融危机中，类似的“唤醒效应”也并不鲜见。1866年伦敦贴现市场的动荡始于1月份一家名为沃森-奥弗伦公司的铁路承包商破产，引起市场对名声显赫但实际上与沃森-奥弗伦公司毫无关系的贴现行奥弗伦-格尼公司的担忧，最终导致奥弗伦-格尼公司于5月11日破产。在中国，1996年底中国人民银行撤销与中国银行并无资本、人事瓜葛的中银信托投资公司，也在国内外金融市场上引起了对中国银行的担忧。

　　目前，与越南存在类似问题的发展中国家，在这种“唤醒效应”下相继崩盘的风险很高。特别是印度，该国2007年GDP为10989.5亿美元，相当于越南的15.7倍，一旦爆发危机，其冲击力将比越南大得多。偏偏笔者一向“看好”该国爆发货币危机的概率，因为该国是典型的“经常项目收支或贸易收支逆差+资本项目或金融服务市场自由化”国家。1950~2003年仅有两年贸易顺差，2005年以来整个经常项目收支也呈逆差，且逆差额从2005年的102.85亿美元上升到2007年的193.45亿美元，国际货币基金组织预计其今年经常项目收支逆差可达378.65亿美元，其资本项目和金融市场开放度却比中国和越南都高得多。更有甚者，该国有数百年英国殖民地历史，其精英阶层普遍接受英语和西方背景教育灌输，更容易接受西方盲目开放资本项目、金融服务市场主张的忽悠。在唤醒效应之下，印度等国将受到一定冲击，中国也会出现资本外逃加剧等问题。

　　关于以中国贸易收支顺差为由否定中国受冲击可能性的论点，回顾一下1997~1998年东南亚金融危机的经历就知道站不住脚了，因为1997、1998两年我国贸易顺差分别为404.22亿美元、434.75亿美元，非常庞大，但整个中国经济仍然受到了东亚金融危机的强烈冲击。因此，我们需要及早预防周边国家受到越南传染而形成“中国危机圈”，威胁中国经济。