迷信美元国人必然迷失于巨大财富黑洞

张庭宾《美元大危机与黄金大牛市》演讲之一

2009年6月19日 广州

今天我想给大家讲一下国际金融大危机与黄金大牛市到底是什么样的原理，我并不想只告诉大家这样的一个结果，因为这是不负责任的，对于金融分析师来说，不仅要告诉大家一个结果，还要告诉大家是为什么。

简要回顾一下我们过去做的判断。应该说我站在这里还是比较自信的，因为在过去4年中，我们对国际金融危机、国内宏观经济大动荡、A股的大起大伏和国际黄金大牛市基本都提前判断到了，现实和市场曲线证明了我们的战略前瞻力（见附录）。

我不是经济、金融专业毕业的，有我自己对经济和金融的理解，我使用自己的方法做出判断。经济是什么呢？经济不是太多的图标，包括计算公式，当然这些计算方法是有一定作用的工具。本质而言，金融、经济的本质是人与人的经济利益的再分配，是人与人的经济关系的相互博弈。认识这个本质之后，我们很快就会变成金融学家和经济学家。而某些所谓的主流经济学家、金融学家是不会给你讲本质的利益博弈，利害关系的，甚至他们恰恰是要掩盖这个本质的。

大家很可能奇怪，为什么你们有如此多特立独行的大胆准确的预测呢？

实际上我们有一个分析框架。我们的分析框架是一个多层次多纬度的分析框架。经济金融是一个很复杂的复合体，要分析全球经济、金融、货币的复杂系统。要对多个层次都能够认识清楚。最底层，也是第一层是经济人，是一个人的衣食住行、投入产出；第二层是企业微观经济，一个企业的运营规律；第三层是区域经济，也就是产业集群；第四层是中国宏观经济的各种因素演变规律；第五层是国际的宏观经济，包括美国、欧洲、日本等的经济基本面；第六层是全球金融衍生经济，这是一个很复杂的形态。第七层是政治、经济、军事和社会发展的脉络规律；最高层，也是第八层是人性和宗教，人性也是有周期。我们是使用这样一种复合型的办法，中下部我们借助外部专门性研究机构的成果较多，我们的长项是在上半部分——宏观、超宏观。

这张图是2005年我们做出来的，当时我们一直想搞明白全球金融市场的关系是怎样的，全球不同国家、不同的金融产品、不同的金融市场到底之间到底是怎样联动的，由于第一财经日报面向的就是全球金融市场，我花了半年时间把它画出来。这是全球金融市场资金链的模拟图（见图）。

金融市场中最核心的就是汇率和黄金市场，也就是美元和黄金市场。美国、日本、中国、香港、欧洲，我们可以发现全球的金融市场，包括经济体，是被资金链联系在一起的，就是当资金从一个国家流到另外一个国家时，当它从一个市场流到一个市场，一个产品流到另外一个市场，流入的国家、地区、产品价格就会涨，钱就是水，水多了嘛，水上的物价和资产价格就会暴涨；如果流出了价格就会暴跌。我们用这样的基本方法就可以解释很多东西，包括上海的房地产价格。

上海的房地产价格我们在国内也是最早使用国际热钱的理念来分析，当时上海的房地产价格已上涨了三倍，但是还在继续涨，很多人搞不明白为什么涨这么多，国内基本的供求关系已经无法解释。我们解释说，是因为全球的钱来投机中国人民币升值，滩头阵地就是上海，先在上海登陆，就可以将上海的股票、上海的楼房价格炒高。这就得到了一个合理的解释。

这一轮美元金融危机的真相。西方的金融教科书，包括西方的交融权威给我们讲了很多的金融概念和理论，大众根本无法听，因为你听不懂，他们已经金融数学化了。投资者听不懂，只好把话语权交给了他们，将投资决策权交给了他们。他们会反复给你灌输要迷信美元，迷信美国，让你交出财富自决权。而我们做的恰恰相反，媒体就是要降低金融门槛，让大家都明白是怎么一回事，然后拥有前途选择权，命运自决权。

这就需要找到财富真相的最核心概念。什么是财富呢？财富其实有三种形态，比如说像糖的这个形态，如果说财富是糖的话，糖就是真实的物质和文化的使用价值，你买一辆轿车，这个车可以开，使你出入方便，你买电影票可以看电影，可以娱乐一下。这就是糖，就是货真价实的财富源头、财富的本源，我们称之为物质财富。这种糖的一般等价物，在几千年形成的就是黄金，黄金是这种物质财富的一般等价物。

但是黄金有一个不好的地方，就是交易不方便，因为黄金的单位价值含量很高，所以后来纸币慢慢引入。纸币如水，央行就要给水龙头打开，不断的印钞票，等于放出了很多水，当水放出来之后，糖就被稀释了，变成了糖水。糖水和糖的单位价值是不能比的。后来水越放越多，糖水越来越稀释，最后变成了含糖的水蒸气，这就变成了一个气态的东西。

如果说这个糖是一个物质财富的话，它的一般等价物是黄金的话；糖就在信用纸币发多了之后将内在价值稀释了，其实像股票、纸币、债券市场等都是。再到后来就是金融衍生品，内在的价值就更少了，一开始首付只有5%，甚至是零首付，前几年是非常低的固定利率，然后就将产品打包出去卖，在把这些垃圾证券买上保险，叫CDS，2006年CDS的总额高达60万亿美元，它们卖的价格却是跟糖差不多一样的价格，所以为什么华尔街那些人在那儿不生产任何真实的财富就可以获得暴利呢？其实他们就是将1/5含糖量的糖水卖到糖的价格，只有1/10或者1/20糖的水蒸气也卖到糖的价格，这就是他们暴利的源头。但假的就是假的，一旦房价跌过签约时的价格，它就是负资产，变成了巨大的资产黑洞。最后把贝尔斯等、美林＼ＡＩＧ等都吞噬了。

美国2006年的糖有多少呢？我们给这个糖找一个假定或者是接近的数字，美国的GDP是13.2万亿美元，这其实不准确，这里面只有11%是制造业，还有相当大部分是服务业和金融业，我们假定是13.2万亿；液态的糖——美国的资产证券化产品在2006年大概是90万亿美元；糖水蒸气——美国的金融衍生品是518万亿（美元金融危机的崩塌原理见图）。

美联储的水越放越多，金融机构杠杆越放越大，金融衍生品越玩越大，最后就失衡了——就像是一艘船航行在海上，为什么能够平衡呢？因为水下底舱跟水上船体差不多大，可以形成一个平衡。但美国虚拟金融产品的大楼越盖越高，越来越庞大，但是它的地基：实体工商业越来越小——大都转移到国外去了。再加上欧元与美元竞争，拆它的台，它就无以为继了，虚拟金融产品开始全面坍塌。

当金融危机爆发之后，美国自己来解决不可能了，美国这次金融危机三次周期叠合在一起，第一个是美国金融衍生品泡沫的裂，01年开始到08年破灭；第二个周期是美元的泡沫周期，1971年美元和黄金脱钩，不断的印钞票，现在破灭了；第三个更大的周期就是整个美国的崛起和衰落的周期，二战之后达到了最顶峰，之后他内在的竞争力悄悄走下坡路，近十年在加速。

当这三个周期叠加在一起，美国短期内自我拯救是不可能的。美元的泡沫周期形成是接近四十年的，你想用一两年的时间化解掉不可能，因为在这么短的时间内不可能制造这么多的真实财富来平衡。那么只有向外部转嫁危机。

外部转嫁危机有三个方向。一个方向向欧元转嫁，转嫁的方式是印钞票，往系统里注更多的水，但是欧洲人很聪明啊，欧洲人是做金融的老祖先，美国人印了七千多亿美元，欧洲人宣布印八千多亿。转嫁不了；二是向石油转嫁，打伊拉克、又想打伊朗，沙特的石油又控制在自己的手上，中东的石油控制住了，就可以向全球征收石油特别税。但是这个也不成功，后来要打伊朗时，欧洲和俄罗斯都是明里暗里帮伊朗，石油价格狂涨，147美元的石油价格是美国能够承受的最高石油价格，而欧洲可以承受的石油价格是170到180美元一桶。第三是向中国转嫁。

（未完待续）

附录：前瞻赢天下

第一是对国际宏观经济金融预测分析。04年11月我们报纸刚刚换刊没有几天，当时我写了《全球经济龟裂、石油阴霾加剧》，指出石油危机要来了，当时石油价格才30美元，后来涨到140多美元。2006年初，我写了《2006危与机：美国的调整与中国的速度》，指出美国很可能爆发金融危机，爆发时间点大约在08年前后，它真的就来了。07年7月，美国次贷危机刚刚出了一些苗头，我们就说这是美元超级危机就来临，我们将见证一个动荡的时代，也就是说这是一个时代，而不是一两年的时间。

第二是对于中国宏观经济的前瞻分析。07年初时我们当时已经警告了，中国在未来的两年可能会出现热钱的危机，是什么特点呢？热钱会冲着中国的人民币升值和中国的利率上涨到中国来投机，会大幅度拉高中国的股票价格和房地产价格，拉到很高的情况下，同时中国经济基本面会往下走，由于流动性紧缩的问题，导致我们实体经济出现严重问题，当资产泡沫非常严重和实体经济非常糟糕背离到极大的程度后，热钱就会疯狂做空，我们的股市会以非常惨烈的方式往下跌。

08年3月时，我们警告了热钱会在奥运会前后做空，包括热钱会流走，我们的楼价会跌下来，股价也会大跌。08年4月份的时候，笔者警告《中国的“世界工厂”会不会“休克”？》，指出我们已经无法避免中等级别的金融动荡，大概是6.0到7.0级的经济地震，幸好我们救市还比较及时，将震级控制住了，否则到现在局面不可收拾。

第三是对中国A股市的预测和判断，05年5月时，当时股改还是困难重重，大家没有信心时，我们做出一个判断，中国如果在股改当中明确两个政策：一个是在一年之后实现新的IPO股票上市，另外就是在这之前不要发行股权分裂的IPO，A股就会走向良性循环，触底反弹。05年5月我们明确讲牛市就快来了，那篇文章叫“亿万富翁与急于卖楼套现，只因牛时将临拟狂买万科”。到了06年10月份时我们做出的判断是股指期货将造就A股重大的战术机会，在股指期货推出前A股将大涨；07年4月份之后，那时已经是三千点以上，我们在不断地提示风险——3500点以上的股市已经进入了博傻阶段，看谁比谁更勇敢、谁比谁更傻；07年8月份我们已经认为A股进入了疯狂泡沫的阶段；到了07年10月22日，6天前的10月16日上证指数创下了6124点的历史高点，我写了一篇文章，建议散户撤离股市去买实物黄金。现在回过头来看，如果当时投资者真这么做了，你是过去两年中的最成功的投资者。

到了08年4月份，当时股市是三千多点，我们就认为如果我们宏观调控政策不去打击热钱的话，A股会跌到二千点以下。而到了去年10月27日，市场很恐慌，我们作出的判断是如果我们的央行、我们的政府将流动性放出，那么A股很快就会形成反转。我们说的是反转，而不是说反弹，按照技术性点位，大概是到2400点实现反转，后来就实现了反转。

第四是对黄金大牛市的提前预判，我们在国内最早在公开媒体上建议央行大规模增加黄金储备，这是在2005年7月份，那时黄金的价格是429美元一盎司，这之后我们不断的警示，提醒我们要增加对黄金的投资，无论是国家还是金融机构，还是个人，因为我们看到了未来的大趋势会出现纸币的危机，美元的信用危机。另外我们在07年8月13日，我们分析欧元和美元的争霸赛升级，这时黄金的主裁判地位会加强，这时黄金的价格可能会进入比较快速的上涨阶段。

我们也不是一味的唱多，也有两次对黄金价格下跌的提醒：08年1月7日，中国黄金期货上市时，我们认为国际黄金的空头已经做好准备，打击中国黄金的多头。08年7月12日，我提醒投资者最近黄金市场建议观望。

其实黄金市场非常有意思，黄金市场的操纵性非常强，黄金是政治金属、货币金属，美元黄金市场是全球所有金融市场的真正核心。里面是全球最聪明的人，最顶尖的精英在玩这个游戏。果然，后来国内很多多头被杀的非常惨，08年3月份以来是三轮非常强烈的做空，它是一个政治的、经济的、金融的全面博弈。

两次黄金的大跌，一次是在美国中期选举之前，一次是在美国的总统大选之前跌下来的。两次黄金的高点非常有意思，两次是在中国的“两会”，“两会”开完价格就开始往下狂跌。（仅供参考 投资者决策风险自负）