美元逼近零利率敲响信用风暴最后警钟

2008年12月18日 第一财经日报

《金银管理条例》成中国金融风险最大盲点

张庭宾

又一个历史纪录在我们眼前被“创造”，美联储利率逼近于零，而中国外汇储备离风险更近了一步。

满地都是跌落的眼镜。昨日凌晨消息，美国联邦公开市场委员会作出决定，将美联储基准利率下调至有史以来的最低水平，从1％下调至0到0.25％的“目标区间”，低于许多分析师此前预期的下调至0.5％。而前不久，美国短期国债的收益率一度也达到了惊人的-0.01％。

在37年前，当美元终于摆脱了黄金的制约，成为全球首个主要交易和储备的纸币（信用货币），它就一直用“利息”来嘲笑黄金的拥护者们——美元是有利息的，黄金是没有利息的，因此购买黄金是一个愚蠢的行为。尽管在过去的30多年中，美元也曾经多次处于实际负利率中，但这是很容易被忽略的，被忽略的理由就是——黄金，那个满头蒙尘奄奄一息的丑老头，它没有利息！

真相就这样被掩盖了很多年，尽管1971年美元终于“囚禁”了黄金，此后黄金价格还是由35美元/盎司上涨到了昨日约850美元/盎司。这样平均下来，黄金的实际绝对利率（不考虑通货膨胀）是9.003％。而美元令人大跌眼镜的是，它同期的绝对利率仅6.425％，37年中比黄金风光仅6年！而今天美元利率，它的绝对利率已经逼近于零。这时候，黄金绝对有资格扬眉吐气，来看美元的笑话，它会很沉得住气，来看美元如何最后折腾——抓住自己的头发离开地球。

我们中国人也能跟着看笑话吗？且慢！因为中国的央行资产主要是美元！中国的外汇储备主要是美元！仅仅10月份我们还增持了659亿美元国债（这笔钱足够以850美元/盎司的价格购买2190吨黄金），并使其总额达到了6529亿美元，成为世界第一。

零利率对美元是一个灾难，在美元被不断大量印刷，它不仅已经无法保证实际的正利率，而且无法保证绝对的名义利率，由此它统治全球金融体系的合法性几乎荡然无存。换言之，如果美国金融泡沫的坍塌不能够就此打住，美国不能在短期内对金融大危机力挽狂澜，世界投资者再纷纷抛出美元，美元将出现恶性通货膨胀，就像一年前在津巴布韦发生的那样并不完全是天方夜谭。甚至可能最后出现旧美元归零的情况，而这枚“硬币”的另一面就是金本位回归。

这是笔者最不愿看到也是竭力避免看到的现象，自从2005年7月开始，我们就一直努力主张中国大规模增加黄金储备——中国的黄金储备仅仅600吨，仅占中国外汇储备的1％。这构成了一个奇特现象：制造了无数金融泡沫虚拟资产的美国，其美联储的核心资产75％是实实在在的黄金；而拥有着大量世界工厂实物资产的中国，央行中核心资产是泡沫美元，其比例不下75％，信用资产高达99％左右，黄金仅仅占1％。美国是虚中有实，中国是实中是虚，美国则能不断通过输出美元泡沫，将它的虚拟资产置换中国的实物商品和资产，其根本原因就是它成功妖魔化了黄金，让东方的央行深深地厌恶黄金。

我们还有机会亡羊补牢——抓紧最后的机会购买黄金吗？能！但前提是尽快废止或修改《金银管理条例》。这个出台在1983年的条例极大地封堵了中国机构和个人购买储备黄金的空间。

此条例让中国金融机构面临重大风险，因为它规定：“境内机构所持的金银，除经中国人民银行许可留用的原材料等外，必须全部交售给中国人民银行，不得自行处理、占有。”这使国内机构对黄金只能望洋兴叹，外币资产几乎全部是美元等纸币资产。个人也因此失去了买卖、抵押黄金的权力。

本质而言，这个条例对黄金的认识仅停留在“它是一种首饰”的低幼阶段，根本无法反映黄金对于中国规避国际金融危机、对于保卫中国财富、支持中国崛起的重要战略意义。它在当时出台是可以理解的，但如果今天仍然当道，则是匪夷所思的。一如2000年以来中国外汇储备增长了10倍，而黄金储备却完全没有增长一样。

一言以蔽之，真正蒙尘的《金银管理条例》已经成为中国金融风险的最大盲点。（投资者决策风险自负）