易宪容：美元贬值何时逆转

2008年06月11日 中国经济时报

　　今年以来，中国经济的不确定性，不仅体现在两次重大的自然灾害，也体现在国内外金融市场的动荡不安。尽管两次自然灾害对中国这个大经济体来说，所受损失占比并不高，但是给中国经济带来的不确定性是不可低估的。而国内外金融市场震荡，特别是国际金融的震荡，其给中国经济所带来的不确定性也不仅限于市场已经出现的结果，更重要的是下一步的发展会如何。比如，最近越南金融市场危机爆发，就是一个警示。国际油价走势及美元变化，将是影响中国经济发展最为重要的因素。

　　最近，国际油价之所以剧烈波动，既有供求关系的原因，也有地缘政治的问题，但更为重要的原因是美元贬值及国际上对冲基金疯狂的投机炒作。

　　就目前来看，主导力量还是对冲基金。1990年国际金融市场上的对冲基金投资不足500亿美元，2007年6月底国际上对冲基金管理着的资金达到2.5万亿美元，17年增长了5倍。对冲基金是由少数“10亿美元俱乐部”掌握着绝大多数的资产。比如，全球372家对冲基金管理着达2万亿美元资产，占比75%。这些对冲基金有246家在美国，管理1.5万亿美元资产。国际上的对冲基金广泛参与金融业各个领域，如借贷、证券买卖和金融衍生品交易，商品期货交易等，并通过财务杠杆放大交易头寸，放大金融市场风险，对各国股市及银行造成巨大影响。可以说，近20年来国际金融的历次动荡背后，无一不隐现着这些对冲基金的身影。

　　美元作为国际市场计价的货币，其汇率波动直接影响着国际市场以美元计价的商品价格。美元贬值越厉害，推高以美元计价的商品价格就越容易。随着近几年来美元的快速贬值，国际市场以美元计价的大宗商品价格也在创造一个又一个的历史新高。石油的价格更是如此。

　　6月3日，美联储主席伯南克在电话连线讲话中表示，美联储正与美国财政部紧密合作，“密切监控外汇市场的发展”，同时关注美元贬值对通胀及物价预期心理的影响。他认为，一年来美元对其他货币下跌已导致美国通货膨胀率快速上升，并可能成为影响美国通货膨胀预期的重要原因。

　　伯南克此言一出，美元指数就跳升至73.501点，为5月14日以来最高位。同时，国际期货市场的原油、小麦、玉米、大豆等大宗商品价格均大幅下跌。也就是说，美元价格一旦逆转，整个国际市场大宗商品的价格就出现巨大的波动，将会给当前以美元为中心的全球经济和金融体系带来重大影响。这不仅可能导致国际金融市场主要货币的汇率出现大的调整，也可能让盛极一时的大宗商品牛市面临着终结。

　　因为，汇率的变化主要是调整国家间不同的利益关系。如果汇率发生变化，两国间相应的要素价格就会作出整体调整。但是，什么样的汇率水平是合理的？一种货币对另一种货币的均衡点在哪里？这既取决于市场中外汇的供求关系，也取决于各个国家的货币政策及各国要素间相应的比价关系。

　　可以说，近几年来国际金融市场的一些大震荡以及大宗商品泡沫不断被吹大，很大程度上都与美元的贬值有关。美元指数从2001年的120.5点高位至现在已经下跌近40%。其跌幅之大、下跌持续时间之长，都为历史所罕见。有机构测算，目前美元对国际金融市场多数主要货币严重低估20%左右。美元大幅贬值尽管能够提高美元经济出口的竞争力，缩小美国进出口贸易的逆差，减轻美国对外债务负担，但汇率下跌是一把“双刃剑”，也有对本国经济不利的方面。特别是像美国这种进口占比较高的国家，美元贬值更是会给美国经济带来一系列的问题。比如，原油成本价格上升会增加居民消费成本，挤压美国居民的其他消费，通货膨胀将不断上升，整个美国经济环境会恶化。

　　更为严重的是，对当前这种以美元为主导的全球经济和金融体系来说，美元的快速贬值，给国际金融市场与商品市场带来一系列严重问题。比如，大宗商品价格快速飙升。可以说，国际石油价格火箭式快速飙升，显然是美元贬值和投机所引发的预期操纵。如果美元贬值的这种利益格局不调整，那么国际市场上石油价格要得到扭转是不可能的。

　　因此，美联储主席一句话，立即引起国际市场的猜测。伯南克的阐述预示着美国开始干预美元汇率，美元贬值和美国货币政策进一步放松已经走到尽头。如果国际市场这种猜测是正确的，也就是说，美元的贬值会出现大的逆转，那么整个国际金融的利益关系也会发生巨大的变化。

　　首先是各国间的汇率水平会发生巨大的变化。由于美元的严重低估，美元逆转也就意味着美元对国际金融市场主要货币出现全面的升值，尤其是会改变目前人民币持续升值的态势。

　　其次，国际金融市场以美元计价的大宗商品的价格也会出现较大的调整，特别是早些时候国际市场上由于美元贬值而炒高的大宗商品泡沫也可能破灭。这对国际金融市场及国内金融市场都将造成一定程度的冲击。

　　现在的问题是，美元的贬值会不会出现逆转？美国政府一直要求人民币升值，但是美国政府为什么不改变美元贬值的格局？无论是美国总统还是主要政府官员都一直在说强势美元对美国有好处，但是为什么仅仅停留在口头上？为何不出台有利美元升值的政策？还有，如果美元贬值真的出现逆转，那么中国企业准备好了吗？

　　这些问题个个都很重要，都与中国的经济发展密切相关。特别是在中国各种要素的价格基本上都处于严重扭曲的情况下，美国政府一直强调人民币升值的意图何在？人民币升值的依据又在哪里？

　　可以说，现在的问题并不是人民币是否升值，而是几年来美元贬值的趋势何时逆转？为什么在美元严重低估的情况下美国政府不出台政策让美元升值？看来，背后还是有对冲基金利益与石油美元的利益倾向。那么，这种利益调整对谁有利，对谁不利？

　　总之，美元贬值的趋势是否会在最近逆转，目前仍然是不确定的。美元贬值的逆转将对国际金融市场及国内市场带来较大的冲击，我们应该先有所准备。几年来，美元的贬值之所以能够通行无阻，关键还在于这种调整的利益所在。在一个民主政治的体制下，这样的利益输送关系尽管很巧妙也不违法，但大家对此也了然于心。因此，美元贬值的格局逆转是必然，只不过是时间问题。